江南高纤(600527)三季报点评:业绩符合预期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘军/贾鹏/谭志勇 日期:2013-10-25

三季报业绩符合预期:前三季度公司实现营业总收入 11.6 亿元,同比增长 1.84%,归属于母公司的净利润 1.71 亿元,同比增长30.7%。实现每股收益 0.21 元。其中 7-9 月实现营业收入 3.87 亿元,归属于母公司的净利润 0.53 亿元,同比增长 31.5%,折合每股收益 0.07 元,符合我们之前的预期。公司在主业内的话语权增强推动产品毛利率由去年同期的 14.8%上升至 17%。公司投资收益大幅上升, 主要系报告期公司参股公司苏州市相城区永隆农村小额贷款有限公司及苏州市相城区永大农村小额贷款有限公司净利润增加所致。

    生育政策变动或成催化剂:ES 纤维主要用于生产无纺布,下游无纸尿裤、卫生巾等。国家卫生计生委则近期表示“单独二胎”政策是否放开正在研究当中。该政策可以适当的缓解人口结构失调对经济的影响,而且新婴儿潮出现将加快经济前行。 中国实行计划生育政策以来,独生子女人数累计将近 1 亿人。若“单独二胎”政策实行,影响最大的将会是城市人口。考虑到纸尿布在城市中的高渗透率,生育政策变动势必将直接拉动纸尿布需求。

    投资建议:ES 纤维是公司业绩增长的主要驱动力,随着纸尿布渗透率的提升、生育政策改变以及对纺粘布的替代,未来需求空间广阔。预计公司 2013-2015 年 EPS 分别为 0.33、 0.42、 0.51 元。公司需求处于消费品领域,保守给予 2014 年 20 倍估值,6 个月目标价 8.4 元,维持买入-A 投资评级。

    风险提示:ES 纤维产能消化不达预期。