江南高纤(600527)三季报点评:产品结构优化维持高速增长

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:高兵/高峥 日期:2013-10-25

业绩符合预期

    2013 年前三季度公司实现营业收入 11.63亿元,同比增长 1.84% ;实现利润总额 1.88 亿元,同比增长 32.9% ;实现归属于母公司所有者的净利润 1.71 亿元,同比增长 30.8% ,EPS 0.21 元,符合我们预期。

    发展趋势

    公司收入预期逐步兑现,利润高速增长,产品结构调整获得市场认可,进一步验证了我们之前关于公司战略布局面向高端的逻辑。前三季度投资收益同比大幅增加 203%至0.30 亿元,公司参股的小贷公司净利润增加所致。除去小贷外,公司三季度公司主营收入3.87 亿元,同比微降 4.4%,净利润 0.53 亿元同比增长 26.2% 。主要是公司产品结构调整,高端产品占比提升,毛利率从去年同期12.3% 上升至今年 16.4% 。公司与下游与金百利等品牌厂商合作力度加强,我们预计未来高端产品占比将进一步提升至 30% 甚至更高,将对公司盈利能力带来更稳定的提升。

    公司稳健经营,开源节流,费用控制良好,三季度销售费用同比降低21% ,管理费用同比降低 2%,前三季度同比下降 7.8%,专业化精细管理持续减费增效。

    公司存货和在建工程分别同比增加53.6% 和77.4% 主要是公司采购原材料的增加和年产 8 万吨多功能复合短纤维纺丝生产线技术改造项目投入所致,对未来公司成长打下扎实基础,打开了今后的业绩想象空间。

    我们认为公司两个趋势不变,除去小贷业务贡献,主业的净利润增长19.4% ,增长稳定,这是其一;ES产品量价齐升,后续拓展海外和高端品牌客户的突破值得期待,这是其二。我们认为公司逻辑主要在于三点:短期看ES量价齐升;中期看新型产品、海外和品牌供应商的突破;长期看城镇化和人口老龄化。

    盈利预测调整

    我们维持2013 -2014 年每股收益为0.33 元和0.43 元。

    估值与建议

    目前股价对应 PE分别为21x 和16x。目前公司处于战略调整节点,是从中低端迈向高端、从国内走向全球的精细化纤生产企业,公司正进入新一轮高速成长期,维持“推荐”评级。