科大智能(300222)2013年三季报点评：毛利率下降导致利润巨幅下滑

事件:

    2013年1-9 月营收同比增长44.69%,净利润同比下降 71.49%。2013年1-9 月,公司实现营业总收入 1.85 亿元,同比上升44.69%;综合毛利率 33.19%,同比下降 15.78 个百分点;实现归属于母公司所有者净利润 647.29万元,同比下降71.49%;每股收益0.06 元。基本符合预期。本期无分红方案。

    2013年7-9 月营收同比增长64.28%,净利润同比下降99.96%。2013年7-9 月,公司实现营业总收入 8574.81 万元,同比上升 64.28%,环比上升 53.15%;综合毛利率 27.67%,同比下降 20.22 个百分点,环比下降 11.31 个百分点;实现归属于母公司所有者净利润 4577.00 元,同比下降 99.96%,环比下降99.88%;每股收益为 0.00 元。

    公司同时公布2013年度业绩预测:归属母公司净利润同比下降 55% 至75%。

    点评:

    营收保持快速增长,毛利率下滑导致净利润大幅下降。公司营收快速增长源于国网全面提升配电自动化建设。但由于国网、省网扩大采集方式,行业价格竞争日趋激烈,导致公司2013前三季毛利率同比下滑15.78 个百分点,使得净利润大幅下滑。

    毛利率下滑趋势仍在延续。配电自动化产品价格下滑对产品盈利空间的影响仍在延续,2013Q3 综合毛利率环比下降 11.31个百分点。

    期间费用率略降。2013年1-9 月,公司期间费用率为29.03%,同比下降 0.50 个百分点。其中,财务费用率同比上升3.48个百分点,源于定期存款利息收入较上年同期减少。公司销售、管理费用控制较好,费率同比分别下降 2.90 、1.07 个百分点。

    应收账款增速低于收入增速,回款情况较好。公司2013Q3 末应收账款 1.42 亿元,较去年同期末增长24.57%,低于收入增速,回款情况较好。

    未来预判。1)配电网投资明年加快。我们通过国网招标情况统计,2013 年配网设备招标量同比下降 30% 以上。同样根据国网领导讲话,预计未来 5 年配网投资 8500亿元以上,年复合增长率 15% 以上。我们预计 2014年配网投资将快速增长。公司为配网设备提供商之一,在中压载波领域竞争优势明显,未来主业将跟随配网投资增加而加速。2 )由于配网DTU、FTU 进入厂商增多,公司综合毛利率回升的可能性不大。3)公司正在停牌进行资产重组,未来两年收入、利润将超过我们现有预期。

    盈利预测与投资建议。下调公司业绩,预计公司 2013-2015 年净利润分别同比增长-60.74% 、31.39%、38.69%,每股收益分别达到 0.10 元、0.14 元、0.19 元。公司正在停牌进行资产重组,我们将根据收购资产情况评判公司的估值。暂时不给予评级。

    主要不确定因素。配电网自动化投资低于预期的风险,配电自动化产品毛利率继续下降的风险。