天瑞仪器(300165)三季报点评：3季度销售费用率明显下降 关注复牌后机会

公司公布了2013年3季报:公司2013年3季度实现营业收入8662万元、同比增12.22%,归属于上市公司股东的净利润1723万元、同比增长98.41%,EPS0.11元。2013年公司前3季度实现收入2.4亿元、同比增长9.32%,归属净利润4331万元、同比增长29.21%。

    点评:

    公司3季度营收增长12.22%,符合我们此前预期。随着社会对环保问题愈发关注以及一些环保政策措施落实,我们预计公司面对的市场环境将持续好转,3季度的持续温和复苏验证了我们的判断。总体而言,今年公司环境保护和安全相关产品的景气度好于工业领域。随着经济企稳,投资回暖,我们预计2014年公司工业领域收入增速有望出现提升。

    3季度净利增速为98.41%,高于预期,主要原因在于去年基数较低以及销售费用率同比明显下降。去年3季度净利润仅为868万元,销售费用率达到了41.55%,今年3季度销售费用率为31.75%,同比下降9.8个百分点。为了更加积极地拓展国内外市场、控制销售费用过快增长,公司积极调整经营策略,深挖市场需求,聘请专业销售人才李云济先生为副总经理主管公司市场营销的工作。目前来看,控制销售费用率的努力正逐步出现成效,未来成果值得进一步期待。

    预计未来公司综合毛利率短时间内大幅下滑的可能性较小,期间费用率下降将助推净利水平。为应对市场竞争,公司会降低部分成熟产品的售价,其毛利率也会出现一定程度下滑。但是公司具有较强的研发能力,自2012年末开始转产并发布了多款新产品,多功能便携式重金属分析仪HM5000P已进入批量生产阶段,测厚专用EDXRF光谱仪Thick 8000也进入小批量生产阶段,此外,在进行研发和转产的新产品还有近16项。值得一提的是,用于环境空气灰霾监测的大气颗粒物在线分析仪已完成了样机组装与调试,正在进行验证性测试;用于环境质量和食品安全中重金属检测的全谱直读电感耦合等离子体发射光谱仪的关键部件获得突破性进展,完成了样机装配,正在进行调试。我们预计上述产品市场前景较好,有助于公司整体维持较高毛利水平。2012Q3公司的销售管理费用率为60.4%,而2013Q3则为53.57%,销售管理费用率的改善将大大增加公司业绩弹性。

    环境保护法修订草案正在进行三审,三审稿规定,对污染环境、破坏生态,损害社会公共利益的行为,依法在国务院民政部门登记,专门从事环境保护公益活动连续五年以上且信誉良好的全国性社会组织可以向人民法院提起诉讼。国家对环境保护的重视程度不断提升,继今年9月12日国务院全文公布《大气污染防治行动计划》后,北京市和河北省也率先公布地方版行动计划,于同日分别发布了《2013-2017年空气清洁行动计划》和《河北省大气污染防治行动计划实施方案》。在这种政策背景下,公司发展的持续性、确定性明显增强。

    “增持”评级:公司具有充沛现金(货币资金达10.8 亿),目前处于重大资产重组停牌阶段,我们估计公司会在仪器、环保等主业相关领域进行并购,有望大大扩展市值空间。不考虑并购,我们预计公司2013、2014和2015年EPS分别为0.42、0.46和0.53元,增速分别为8%、10.3%和14.2%。公司6月21日市净率仅为1.74,大大低于同行业公司,考虑到公司长期受益于环保主题及并购预期,我们按13年40-45倍PE给予6个月目标价格区间16.8-18.9元,维持“增持”评级。