徐家汇(002561)三季报点评：前三季度净利略增3%主因理财收益贡献

公司10月24日发布2013年三季报。2013年1- 9 月实现营业收入15.11 亿元,同比增2.63% ,利润总额2.39 亿元,同比增2.83% ,归属净利润1.72 亿元,同比增2.79% 。其中,三季度实现营业收入4.58 亿元,同比增3.03% ,利润总额6768万元,同比增 4.02% ,归属净利润4891万元,同比增3.4%。

    公司前三季度实现摊薄每股收益 0.413 元(其中三季度 0.118 元),净资产收益率10.22%,每股经营性现金流 0.3 元。 公司同时预告:2013年公司归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为[-10% ,10%],即在2.17 亿元和2.66 亿元之间,合每股收益0.52-0.64元。

    简评及投资建议。受制于区域渠道竞争加剧及郊县商圈分流影响,公司三季度营业收入仍增长缓慢(3.03% ),延续了一、二季度个位数增长(0.97% 和4.36% )态势,其中二、三季度增速较一季度略有提升主要来自去年同期汇金超市因装修停业导致的低基数影响。

    三季度综合毛利率增加 0.95 个百分点至 30.89%,延续上半年的提升趋势;销售管理费用率增 0.94 个百分点至15.99%,其中销售和管理费用率各增 0.47 个百分点,财务费用增加 9 万元。此外,因投资收益增加 223 万元及有效所得税率下降0.32 个百分点,最终三季度归属净利润同比增 3.4%,与收入增速基本一致。

    从前三季度看,公司收入增 2.63% ,销售管理费用率增 0.74 个百分点抵消了综合毛利率的提升(0.45 个百分点);因理财产品收益增加,投资收益增 565 万元;最终公司前三季度归属净利润同比增 2. 79%,扣非净利润降 0.48% ,体现了一线城市老商圈经营压力仍相对较大的现象。

    维持盈利预测。预计公司 2013-15 年EPS 分别为0.58 、0.60 和0.62 元,分别增0.55% 、2.80% 和3.84% 。公司目前 11.11元的股价对应 2013-15 年PE分别为 19、18.5 和17.8 倍,PE估值高于行业平均水平;公司目前市值为 46亿元,对应2013年21.56 亿元销售收入的动态 PS为2 倍,高于行业平均水平。

    风险和不确定性:上海市百货业激烈的竞争环境;外延扩张的影响等。