中兴商业(000715)三季报点评：三季度收入增2% 净利增33%主因可比低基数

公司24日发布2013年三季报。2013年1-9 月公司实现营业收入26.22 亿元,同比增长4.77% ,利润总额 8685万元,同比增长 14.76%,归属净利润653 5 亿元,同比增长14.34%。其中,三季度实现营业收入7.41 亿元,同比增长2.4%,利润总额 1987万元,同比增长 30.08%,归属净利润1497万元,同比增长32.64%。

    公司前三季度摊薄每股收益 0.234 元(其中三季度 0.054 元),净资产收益率5.38% ,每股经营性现金流 0.43 元。

    简评及投资建议。公司在2012年同期受修路影响的低基数上,三季度收入仍仅增长 2.4%,较上半年 5.74% 的增速有所放缓,主要与区域竞争加大和经济仍偏弱有关。三季度毛利率提升 0.7 个百分点至 18.64%,扭转一、二季度均同比下滑的趋势。因收入增长较慢,销售管理费用率同比增加 0.36 个百分点,财务费用减少 181 万元至仅 2 万元,三季度期间费用率增加 0.11 个百分点至 15.05%。毛利率增长抵消了费用率增加,三季度营业利润同比增长 35%;最终归属净利润实现32.64%的恢复性增长,净利率同比提升 0.46 个百分点,主要来自 2012年同期修路造成的低基数(同比降 47.43%,净利率1.56% ,归属净利仅 1129万元)。

    从前三季度来看,公司收入增长 4.77% ,毛利率减少 0.71 个百分点;期间费用率减少 0.87 个百分点,其中销售管理费用率减少0.57 个百分点,财务费用减少743 万元至约 350 万元;营业利润和归属净利润各增长15.73%和14.34%。其中二、三季度归属净利润增速均超 30%,且均来自主业,优于行业平均。

    维持对公司判断。(1)中兴商业大厦以 23.7 万平米建面(公司自有物业,12.5 万平米经营面积)占据沈阳最核心的太原街商圈优势地段,定位于经营中高档和时尚青春的全覆盖业态,具有最强竞争实力,但区域竞争环境的越演愈烈趋势值得关注。(2)2012年受消费环境及修路等影响而收入减少,预期公司收入在 2013-2015 年仍具提升潜力。(3)新外延扩张仍值得期待。公司仍有机会围绕中兴商业大厦进行新的外延扩张,并不排除公司有围绕沈阳在本溪、鞍山等附近城市实施外延扩张的可能。

    维持盈利预测。在低基数基础上,预计公司2013年收入将有小幅增长,毛利率改善和该项费用持稳,预测2013年EPS增长7.9%至0.39 元,预测2014-2015 年EPS 各为0.43 元和0.49 元,分别同比增长10.2% 和15.2% 。

    公司当前股价11.56 元,对应 2013-2015 年PE分别为29.8 倍、27.1 倍和23.5 倍,估值高于行业平均水平。虽然公司当前32亿元市值依然低于其自有物业重估价值,但短期内这一价值较难在业绩和增长上有所体现。考虑到前期累积较高的涨幅,维持目标价7.60 元(对应2013年0.6 倍PS,20倍PE)和“中性”评级。

    风险与不确定性。三期培育期超长;消费景气度下滑和竞争风险。