中兴商业(000715)2013年三季报点评：收入增速仍较缓 费用控制致业绩超预期

一、事件概述

    公司发布2013 年三季报:1-9 月,公司实现营业收入26.2 亿元,同比增长4.8%;实现归属于母公司股东的净利润0.65 亿元,同比增长14.3%;实现基本每股收益0.23 元。

    二、分析与判断

    收入增速较平稳,但三季度较一、二季度再度放缓

    1-9 月,公司实现营业收入26.2 亿元,同比增长4.8%,略低于我们的预期。分季度来看,三季度收入增速降至2.4%,低于一季度的4.9%和二季度的6.7%。未来随着公司本部和抚顺时代商业广场改造升级之后培育的逐步成熟,公司整体营业收入仍将有望实现稳定的增长。

    毛利率全年承压,但逐季好转

    1-9 月,公司综合毛利率为17.7%,同比下降0.7 个百分点。全年来看,受零售行业整体环境影响,打折仍将是主要的促销手段,毛利率全年预计仍将承压。分季度来看,毛利率呈现逐季好转的态势,一至三季度的毛利率分别为16.6%、18.3%和18.6%。

    费用下降是业绩超预期主要原因

    1-9月,公司实现归属于母公司股东的净利润0.65亿元,同比增长14.3%,增速远超收入增速,也超出我们的预期。费用的有效控制是净利润增速超预期的主要原因,1-9月期间费用率为13.65%,同比减少0.87个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为1.96%/11.56%/0.13%,同比下降0.17/0.40/0.30个百分点。

    未来人工成本逐步下降将有效助推业绩的增长

    公司目前职工总数约为2500 多人,需要承担费用的离退休人员有900 多人。近年来,公司提出了45 岁带薪离岗的政策(离岗后只发基本工资),预计2014和2015 年将有较大比例的员工离岗,届时将会在一定程度上减轻公司的人工成本压力(2012 年公司管理人员工资合计1.71 亿元,同期净利润仅为1.0 亿元),继而将有效助推公司业绩的增长。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2013-2014 年实现归属于母公司股东的净利润为1.15 亿元和1.36 亿元,分别同比增长14.8%和18.4%,折合EPS 分别为0.41 和0.49 元,公司目前股价11.56 元(2013 年10 月23 日收盘价)对应2013-2014 年PE 分别为28X 和24X,估值较高。但考虑到“中兴三期”(9 万㎡)经过2-3 年的培育之后开始进入业绩释放期和抚顺时代广场(4.4 万㎡)经过升级改造之后带来的良好内生增长,公司未来业绩可期,我们维持公司谨慎推荐的评级。

    四、风险提示

    经济进一步下滑带来消费低靡使得门店复苏低于预期。