华仁药业(300110)三季报点评

报告摘要:

    公司第三季度收入2.1亿元,前三季度收入5.7亿元,同比分别增长46.5%和53.4%,第三季度归属于上市公司股东的净利润为3375万元,前三季度净利润8278万元,同比分别增长20.51%和14.47%。利润增速环比向好。

    大输液产能逐渐释放:报告期内公司产能逐渐释放,募投项目非PVC软包装大输液项目,日照公司车间产能改造等项目陆续建成投产,公司产能不足情况获得缓解。合并日照公司后,营业收入规模迅速扩大,但是因为存在塑瓶和玻瓶产能,利润率被拖低。我们预计随着日照公司非PVC软袋生产线明年改造完成,毛利较高的软袋产品销售占比将逐渐上升,公司利润率将出现提高。

    腹膜透析液将为公司未来业绩提供弹性:公司腹膜透析液业务进展略慢于我们的预期,非PVC软包装腹膜透析液项目报告期内尚未产生收益。我们认为腹膜透析治疗获得政策支持,腹膜透析液产品在进入基药目录后未来空间巨大。但是公司产品尚处于导入期,短期内投入较大,在市场培育逐渐成熟后,销售将快速放量。

    未来增长确定,股权激励将提供安全垫:大输液产品包材升级换代趋势确定,以及腹膜透析市场逐渐扩大,公司将从中获益。股权激励计划通过后将为公司未来几年业绩增长提供一定保障。

    投资建议:我们维持目前的“谨慎推荐”评级,调低2013-2015年EPS至0.28元、0.34元、0.43元,增长29.0%、18.9%、27.4%。

    风险提示:产品降价风险,腹膜透析产品推广大幅低于预期,创业板系统风险。