大地传媒(000719)三季报点评：教材教辅收入确认提前带动业绩高增长

公司前身为 ST 鑫安,由河南中原出版集团借壳上市,公司股票于2011年12月2日恢复交易,简称变更为“大地传媒”。中原出版集团是河南省出版行业龙头,拥有河南省中小学义务教育使用教材的独家经营权,主要承担河南省小学、初高中教材的代理出版、印制、发行工作。

    2013年前三季度,公司实现营业收入21.33亿元,同比增长41.76%;营业利润2.08亿元,同比增长93.48%;归属母公司所有者净利润2.37亿元,同比增长93.72%;基本每股收益0.54元。

    从单季度情况来看,2013年三季度,公司实现营业收入9.42亿元,同比增长72.31%;营业利润1.04亿元,同比增长133.51%;归属母公司所有者净利润1.17亿元,同比增长150.09%。

    我们认为,公司三季度业绩高增长主要有以下几个原因:1)教辅市场占有率有所提升。公司原本在省内教辅市场的占有率为50%,目前已上升至60%,提升了10个百分点,预计未来公司教辅市场占有率还有进一步提升的可能性。2013年上半年,公司与人教社达成了人教版学生字典、人教版《同步解析》系列教辅租型和代理协议。由于公司本身没有原创教材,教材出版业务以租型代理模式代理人教版教材为主,因此此项协议的签订对公司拓展教辅市场十分有利。同时公司新开发的《新课标节节高》、《大象考王》、《大象综合评价试卷》、《中考冲刺最后一卷》等四套系列市场教辅已完成开发制作,逐步投入市场销售,市场反应较为良好。2)2013年秋季教材、教辅出版时间提前。公司以往的秋季教材销售款结算,通常是一部分计入三季度,一部分计入四季度。此次出版时间提前使得大部分销售款计入三季度收入,导致前三季度营业收入同比增加约2亿元。

    我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.67元、0.84元、1元,按10月22日股票价格测算,对应动态市盈率分别为20倍、16倍、14倍,我们认为公司目前股价已能充分反映市场对重组后公司的业绩预期,维持公司中性评级。

    风险提示:学生数量下滑、教材政策变动风险、资产重组进展不达预期。