凯恩股份(002012)三季报点评：第三季度经营未见明显改观

2013年前三季度,公司实现营业收入7.06亿元,同比增长13.71%;营业利润5823.36万元,同比下降29.41%;归属母公司所有者净利润4839.99万元,同比减少28.71%;实现基本每股收益0.10元。

    营收同比增长,毛利率同比下滑。公司主营工业配套用纸、过滤纸、特种食品包装用纸等特种纸以及动力电池的生产和销售,主要产品经营情况与国内外宏观经济关联度较大。2013年以来,国内宏观经济整体呈现弱复苏格局,带来公司主营产品营收同比小幅增长。前三季度,公司单季营收同比增幅分别为7.28%、23.19%和10.53%,震荡上行格局仍在延续;而产品毛利率方面,由于售价无明显回升,前三季度单季综合毛利率分别为31.0%、26.41%和28.25%,同比均有不同程度下滑,自2012年三季度以来的毛利率下滑趋势仍未终结。展望四季度,我们认为在宏观经济暂时企稳的格局下,公司营收有望继续保持同比回升趋势,但成本方面,浆价有企稳迹象,若特种纸提价无法落实,则毛利率承受的向下压力会依然较大。

    研发、技改、扩产,公司长远发展基础犹在,电解电容器纸反倾销裁定有望助推产品供求改善。目前公司在国内部分特种纸产品领域处于龙头地位,尤其是电气用纸和特殊长纤维纸方面已形成独有核心技术,拥有独特的技术理论、产品配方和生产工艺。公司研制开发的多种电解电容器纸填补了国内空白,在电解电容器纸生产方面所拥有的高纯化技术、低损耗技术、高压低阻抗技术、长纤维整理技术、超低定量成型技术、化纤湿法成型技术等已达到世界先进水平。今年4月,商务部发布了电解电容器纸反倾销期终复审调查最终裁定,规定进口原产于日本的电解电容器纸征收反倾销税,实施期限为5年,考虑到日本在电解电容器纸生产水平上处于国际领先地位,反倾销的实施将对该国出口产品的竞争力形成影响,有助于改善公司产品的需求格局。但目前国内外经济形势的走向仍然是公司业绩的最大变数,产销的改善以及原料、人工等成本因素向下游的顺利传导从根本上均有赖于此。

    盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.13元、0.15元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为43倍、38倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示。1)原材料漂白木浆、绝缘木浆和麻浆等价格波动超预期;2)宏观经济复苏进程的不确定性。