新乡化纤(000949):业绩反转确立 提高评级至买入:氨纶反转+粘胶好转

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:范飞 日期:2013-10-16

报告导读

    投资要点

    3 季度业绩预告:扭亏为盈

    公司前三季度实现盈利 1350 万元—1500 万元;去年同期亏损 13472 万元;3 季度单季度盈利 1198 万元 — 1348 万元;

    点评:氨纶反转+粘胶好转

    单季度看,3 季度盈利大幅好转;

    氨纶业务产能投放适逢景气回暖,公司去年投放氨纶 0.8万吨,上半年销售收入增长 71.29%,同时毛利率增加了 8.87% ;预计公司今年底另外有 0.4 万吨产能投产,总产能达到 2 万吨;按照同行业 5.7万吨氨纶,74 亿元的市值简单估算,公司 2 万吨氨纶给予估值 26 亿元左右;未来一年多,氨纶行业产能扩张有限,供给压力不大,在目前下游开工率只有 5-6 成的情况下,氨纶价格已经出现了较大的涨幅;

    粘胶短纤业务:尽管粘胶价格三季度略有下滑,但是由于原材料溶解浆价格也相对疲软,整体盈利能力没有恶化,另外公司有 3 万吨浆粕,另有 10 万吨在建,如果浆粕反倾销措施出台,对公司盈利将是一个显著利好;

    粘胶长丝销量增加,尽管长丝价格下滑,但是原料下滑更多,毛利维持了较好的水平;

    粘胶2013-2014 年新增产能较少

    目前来看,国内新增产能主要是 2012年投放的。按照 1-8 月份的产量计算,开工率约为 83% ,单月开工率估算约 88% 左右,8 月份开工率有所提升。尚需观望赛得利控股的 20 万吨粘胶短纤产能投放对市场影响;

    盈利预测及估值

    预计2013 年-2015 年EPS 分别为0 元,0.15 元和0.32 元。鉴于公司氨纶盈利能力大幅好转,粘胶短纤盈利拖累有望减少,我们提高公司评级至买入;

    目前市场担忧的风险在于国内棉花收储体制的改变,未来可能会造成对棉花替代品粘胶短纤的冲击。