阳光股份(000608)：被忽略的优质商业地产开发运营商

拟增持与大股东共同持有的商业地产项目,大幅增加主营收入,提升公司价值。2013年7月,阳光新业披露重大资产交易事项,公司拟与第一大股东GIC 就共同持有的部分商业地产项目的权益进行交易。该项交易完成后,阳光新业将增加部分原家世界资产包项目的持股比例。

    基本面出现转折:从2011年开始,公司转向“收租+综合体开发”并举的商业地产模式,以加速资产周转提升盈利能力;同时公司正在积极寻求低成本的融资渠道;对股东的回报将有显著的提升。公司现有的开发项目中含部分商住公寓,不受限购限制,有利于公司快速回笼现金。

    商业地产核心竞争力:经过六年多的实践,公司对商业地产的投资、开发、招商、运营、退出等完整的价值链,有了深刻的认识,也积累了丰富的实战经验,管理团队日益成熟专业。这构成了公司的核心竞争力,也是其内在价值的重要组成部分。

    隐蔽价值被市场忽略:公司的内在价值隐藏在资产负债表和无形资产之中,而不在利润表中体现,因此公司的价值被市场忽略。但是,当股权投资纳入合并报表、闲置商场进行改造、成熟商场出售退出时,公司的隐蔽价值将逐步体现。

    下行周期中的防守性:与房价相比,租金的波动幅度较小,类似固定收益,低风险决定了高估值;在经济下行周期中,具有良好的防守性。长期而言,公司将受益于中国从投资型向消费型经济的转型。

    给予“推荐”评级。预计公司2013、2014、2015年营业收入为8.2亿、 21.8亿和36亿元;对应的每股收益为0.26元、0.44元、0.65元,对应2013、2014、2015年PE为21X, 12X,9X。公司2013年RNAV为9.6元,当前A股价格相对RNAV折价45%。综合,给予公司推荐投资评级 。