华意压缩(000404)：业绩符合预期 看好后续改善空间

报告要点

    事件描述

    华意压缩今日披露其2013 年前三季度业绩预告:根据初步测算结果,前三季度公司实现归属上市公司股东净利润1.358-1.398 亿元,同比增长70%-75%,对应EPS在0.24-0.25元之间;其中,三季度单季公司实现归属上市公司股东净利润0.35-0.39亿元,同比增长 1.86%-13.50% ,对应 EPS为0.06-0.07元。

    事件评论

    主营增长或有放缓,出口仍是亮点:在节能补贴政策退出影响下短期内国内终端市场冰箱销量增速或有放缓,在此背景下冰箱厂商压缩机采购需求有所减弱,预计三季度公司主营增长较前期也有小幅回落;不过公司出口表现依旧较好,随着劳动力成本上升,ACC、丹佛斯、泰康及扎鲁西等海外冰箱压缩机企业面临亏损并逐步收缩,使得海外市场竞争有所缓解,同时公司加大美洲、东南亚等空白市场的开发力度,推动出口持续较好增长。

    结构改善及募集资金到位,盈利能力仍有提升:尽管主营增长放缓,但三季度业绩仍有一定增长,其主要是由盈利能力改善所致,13年1 月底公司通过非公开发行募集资金10.75 亿元,使得利息及贴现收入明显增加且贷款利息支出大幅减少,推动三季度财务费用率延续下行趋势;同时,公司产品结构改善明显,上半年COP1.8 以上的超高效压缩机占比即已达到25% 左右,而随着募投产能的逐步释放,公司产品结构改善趋势仍将延续。

    产能释放推动结构改善,基本面改善趋势较为确立:尽管政策退出后冰箱行业面临一定增长压力,但行业结构升级趋势不改,随着500 万台超高效及变频压缩机项目一期年底建成投产,公司有望实现超高效及变频压缩机占比快速提升并推动盈利能力持续改善;且随着通过收购西班牙Cubigel顺利切入海外商用压缩机市场以及国内200 万台商用压缩机项目的开工建设,未来盈利能力较好的商用压缩机也有望成为公司新的业绩增长点。

    增长空间仍在,维持“推荐”评级:随着公司加大新市场开拓及 Cubigel资产恢复运营并贡献营收,短期内公司出口仍将延续较好表现;而考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能的持续释放、外资压缩机企业逐步退出,公司长期增长空间依旧较大;基于公司收入增长确定性、盈利能力改善空间及业绩激励基金实施,预计公司13、14年EPS分别为0.32 及0.37 元,对应目前股价 PE分别为20.46 及17.70 倍,维持“推荐”评级。