宝新能源(000690)2013年三季报点评:非电促单季盈利回升甲湖湾助力未来发展

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:吴非/崔霖 日期:2013-10-15

三季报业绩0.54元,符合预期。受三期投产及转让土地使用权收入增加影响,主营收入升73.1%;毛利率同比提升14.6个百分点至35.5%;净利润同比增245.1%;EPS0.54元,符合预期。3季度单季,因确认部分转让土地使用权收入,营收环比升59.0%,毛利率升0.8 个百分点至35.1%,净利润环比升61.1%,单季EPS0.23元。

    转让土地及南粤分红促单季盈利环比回升。13Q3南粤银行分红及转让土地使用权预计分别贡献EPS约0.02、0.07元,为利润单季环比回升的主要来源。扣除上述因素,电力主业EPS约0.14元。

    退出地产明确主业,甲湖湾助力未来发展。6月,公司公告出售土地,交易完成后,公司将完全退出房地产业务,此举更加突出电力核心主业;相关资产处置完毕后,公司二级市场股权融资能力恢复。就未来发展而言,公司积极推进陆丰甲湖湾清洁能源基地各个项目的前期论证及申报核准工作,甲湖湾电厂2×1,000MW机组已获国家能源局同意开展前期工作,上半年项目可研报告已通过有关机构审查,申报核准工作有序推进。

    非电资产价值突出。公司下属非电资产短期盈利贡献较小,但价值突出。自留土地A6评估值约1.2亿元;南粤银行、长城证券以及国金证券(公司以10.21元/股参与定增2,939万股,2013年12月解禁,现价对应浮盈约0.8亿元,扣税后折合EPS约0.04元)等金融资产账面值约13.5亿;上述资产扣除对应负债后合理估值约5.6亿;加之出售土地贡献净现金(除2013年初取得的B2地块)约8.1亿元,对应每股价值约0.8元。

    风险提示。广东省核准火电较多,未来西南水电和本地核电投产或致利用小时压力较大;荷树园机组电价相对较高。

    盈利预测及估值。假设2014~2015地产转让确认比例分别为60%、40%以及甲湖湾电厂于2015年3季度末投产(较此前预期推迟1季度),我们调整公司2013~2015 年EPS 预测至0.68/0.61/0.64 元(原为0.76/0.56/0.70元;其中电力主业0.58/0.55/0.62元),对应P/E分别为7.8/8.6/8.3倍。考虑甲湖湾项目尚未正式核准,给予电力主业2014年10倍合理P/E,对应5.5元;其他资产合理估值对应0.8元,合计对应目标价6.3元,维持“买入”评级。