华仁药业(300110)深度研究：大输液产能释放 腹透成长加速

报告摘要:

    主营业务快速增长:公司主营业务为大输液产品制造销售,是行业内的领先企业,拥有国内最大的非PVC输液单体生产工厂,近几年来销售规模都保持快速增长,增速环比接近30%。新一轮股权激励计划如果得以顺利施行,未来公司销售增速将保持30%左右快速增长,为业绩高增长打下坚实基础。

    公司是非PVC大输液的龙头企业:非PVC包装大输液各项性能都优于目前广泛使用的玻瓶和塑瓶,是符合输液包装发展趋势的产品。大输液临床使用广泛,氯化钠是医院采购量最大的单品。目前国内每年大输液使用量达114亿袋,且仍然保持每年超过10%的增长速度。目前大输液产品中非PVC软袋占比仅30%左右,未来增长空间很大。公司通过外延式收购洁晶药业,内部新生产线建设大幅度提升生产能力,由上市初的1亿袋,达到目前近4.5亿袋(瓶),未来产能有望进一步提高。同时公司通过产业链延伸向上游拓展膜材和连接管口生产,有效控制未来生产成本,确保利润;向下游收购医药商业企业拓展产品销售渠道。预计公司大输液产品未来将保持稳定快速增长。

    腹膜透析液是华仁未来增长亮点:我国需要透析治疗的患者估计达150-200万人,接受治疗的患者仅20余万人,接受腹膜透析的患者仅3万余人。腹膜透析在疗效及卫生经济学方面较血透有更多优势,腹膜透析液目前进入基药目录,将快速放量。公司是目前市场上唯一的非PVC包装腹膜透析液生产商,优势明显,未来这一领域的业务将成为华仁增长的亮点。

    投资建议:公司的非PVC大输液和腹膜透析产品将在未来几年实现快速增长。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.31、0.39、0.53元。给予谨慎推荐评级。

    风险提示:销售不佳产能闲置风险。政策原因或者竞争加剧导致产品降价风险。新产品研发失败风险。创业板系统风险。