万昌科技(002581)：供给收缩量价齐升 嘧菌酯拉动需求

报告要点

    万昌科技是原甲酸三甲酯和三乙酯全球龙头

    万昌科技原甲酸三甲酯和三乙酯的产能均居全球第一位,且依靠原材料和生产工艺积累而成本优势显著,稳定的质量和供应、与先正达和新和成的大客户的紧密合作保证公司的行业龙头地位。

    嘧菌酯将进入快速放量周期,三甲酯收益

    不同于实业界对国内嘧菌酯行业的悲观观点,我们认为嘧菌酯的性能优势显著,价格快速下降后将带来使用量的快速上升。先正达的定价策略是在后专利期的维持龙头地位,根据典型杀菌剂的三阶段来看,嘧菌酯将进入第二阶段快速放量,而三甲酯的行业结构决定了万昌科技将充分受益。

    原甲酸三甲酯和三乙酯供给收缩,龙头受益

    原甲酸三甲酯和三乙酯行业已经基本完成向国内产能转移,形成了寡头垄断和万昌科技独具成本优势的格局。顺特爆炸后供给收缩和边际低价退出,有利于万昌科技募投放量,以及行业价格企稳回升和上涨。

    中间体进展顺利,年内有望放量

    公司一直在中间体领域酝酿项目,按进度年内将形成销售贡献业绩。中间体业务将为公司提供新增长点。

    多重利好叠加,投资机会确定

    我们预计三季度起三甲酯和三乙酯量价齐升,嘧菌酯支撑新一轮需求增长,中间体新产品开始放量。预计13-14 年0.73 、1.34 元,给予18倍PE,目标价24元,强烈推荐。