焦作万方(000612)调研报告：煤电铝一体化初具规模

报告摘要:

    焦作万方煤电铝一体化的先行者,产业链一体化已初具规模

    焦作万方成立于1993年,是由原焦作市铝厂、河南冶金建材实业有限公司、海南豫州冶金建材进出口公司和佛山市物资贸易中心作为发起人设立的定向募集股份公司。公司于1996年在深圳证券交易所上市。2010年加入中国铝业股份有限公司,成为其控股子公司。公司主要从事电解铝及铝合金产品的生产和销售业务,产品主要为铝锭、铝液及铝合金棒,2012年电解铝产能42万吨,参股赵固煤矿30%的股权,自备发电装机容量600MW,已初步实现了煤电铝一体化产业链。

    铝价仍将低位徘徊,行业面临电解铝产能过剩、电力成本攀升双重压力

    从整个电解铝行业来看,整个行业仍面临产能过剩和电力成本攀升。2012年,281家规模以上铝冶炼企业中亏损企业为89家,亏损面为31.7%,亏损企业户数同比增加28家,亏损企业亏损额达到113.5亿元。2013年上半期,我国市场对原铝需求有显著提升,房地产、基建投资以及汽车销售增速回升,但仍无法吸收电解铝行业严重过剩的产能,供需不平衡的矛盾仍然十分尖锐。长期供给大于需求的状况使得电解铝价格持续低位徘徊。

    煤电铝一体化初具规模,焦作万方竞争力提升

    公司煤电铝一体化初具规模,今年初,万方电力2台300MW电机组投入使用,降低用电成本约,将改善公司电解铝产品的盈利能力。此外,赵固煤矿持续稳定贡献投资收益,为公司盈利打下坚实基础。公司管理能力卓越,三项费用率维持行业最低水平。今年8月公司公布股权激励草案,将加快企业前进步伐,看好企业未来盈利能力。

    投资建议及评级

    焦作万方在电解铝行业有较强的竞争优势,目前煤电铝一体化的格局已初具规模,这将大大降低公司电力成本,电解铝业务盈利能力有所好转,且赵固能源为公司提供了持续稳定的投资收益,预计公司2013-2015年EPS分别为0.32、0.44、0.79元。鉴于电解铝行业景气度较差,给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    铝价大幅下跌、电解铝产能增长过快、煤炭价格下跌