靖远煤电(000552)简评报告:行业景气度下滑 资产注入后成长空间依旧有限

类别:公司 机构:联讯证券有限责任公司 研究员:—— 日期:2013-01-21

要点:

    1、煤炭行业景气度下滑,2013年煤价走势依旧不容乐观。中国经济的高速发展和粗放的增长方式,使中国煤炭行业保持了长达 10 年的高景气,煤炭资源企业的毛利率能够高达 40%以上,但煤炭行业的暴利,市场利好形势的刺激也导致大量资金涌入,据统计,全国有 16个行业投资办煤矿,其中五大电力集团和华润集团六家非煤企业集团2009年产煤1.28亿吨,2010年达到 3.2 亿吨,2015 年将达到 7.1 亿吨。2011 年中国煤炭产能约 38.78 亿吨,按照煤炭矿井3 年的建设期,2009 —2012 年的投资将在 2012 —2015 年逐步形成产能,照此推算2012 —2015年将新增 17 亿吨的煤炭产能,到 2015 年我国实际煤炭产能或将超过 56亿吨。而根据预测,到2015 年我国能源消费中对煤炭的消费约为 26.1 亿吨标准煤,折合5000 大卡原煤仅为 36.54亿吨。在需求萎缩的情况下,巨大的煤炭新增产能将给行业带来很大的冲击。由此,我们预计持续10 余年的煤炭行业高景气周期已经结束,煤炭行业已经迎来过剩时代。尽管从目前的情况看,2013 年合同煤价格有小幅上涨,但新兴能源的替代、进口煤炭的冲击和高企的库存还是使得2013 年市场煤价格不容乐观。

    2、资产注入增加短期盈利,但长期成长空间有限。靖远煤电控股股东为靖远煤业集团有限责任公司,靖煤集团旗下矿区煤炭地质可采储量 4 亿吨,下设红会一矿、红会四矿、大水头煤矿、宝积山煤矿、魏家地煤矿和王家山煤矿等6 个生产煤矿,矿井原设计生产能力为 666 万吨/年,2009 年合计核定生产能力 1038 万吨/年。其中,靖远煤电只拥有王家山矿一个生产矿,煤炭资源储量 2.63 亿吨,可采储量 1.5 亿吨,核定产能 275 万吨。为提高持续发展能力,公司拟以 16.33 元/股向靖煤集团发行 181575634 股,用于收购红会一矿、红会四矿、宝积山矿、大水头矿和魏家地矿 5 座矿井,各矿合计煤炭可采储量2.6 亿吨,矿井综合生产能力763 万吨。注入后,公司产能将增加 2.77倍,可采储量增加 1.73 倍。但是公司主要产品为发热量约5000cal/kg 的动力煤,部分矿井面临资源枯竭且缺少煤炭资源接续,所以未来公司长期成长动力不足。

    3、给予公司“增持”评级。经过测算,我们预计靖远煤电 2012—2014 年的 EPS 分别为1.08元、1.47 元、1.45元,对应的 PE 分别为 19X、14 X、14 X,公司估值优势并不明显。尽管煤炭行业景气度下行,公司缺乏长期成长动力,但鉴于资产重组后将增强公司短期盈利能力,所以我们首次给予公司“增持”的投资评级。

    4、主要风险提示:1、煤炭价格下跌;2、煤矿安全问题。