湖北宜化(000422)一季报点评：受累于氯碱、DAP量价齐跌 业绩低于预期

要点:

    1、一季度净利润同比下滑 45.12%

    数据显示,2013年1-3 月,公司实现营业收入 37.98 亿元,同比下滑16.68%;实现营业利润2.30 亿元,同比下滑 29.66%;实现归属于母公司所有者的净利润 1.05 亿元,同比下滑45.12%;实现每股收益 0.12 元。

    2、主营产品量价齐跌

    公司是国内大型化肥、氯碱生产企业,在湖北、新疆、内蒙等地设有生产基地,拥有年产310 万吨尿素、90万吨 PVC、70 万吨磷肥(DAP)、10 万吨保险粉和 10万吨季戊四醇的生产能力,同时拥有磷矿资源,储量在 1 亿吨以上。其中尿素、PVC 和磷肥是公司主要的收入和利润来源,数据显示,尿素一季度均价较去年同期下跌 3%、PVC 一季度均价较去年同期下跌 3.1% 、磷肥一季度均价较去年同期下跌 2.8% ,虽然主营产品均价有所下跌,但跌幅较小,因此我们认为公司主营产品销量也有所下降,从而导致一季度业绩下滑较为明显。

    3、新产能有望于年内贡献利润

    目前公司有年产 56万吨磷酸二铵(DAP)以及新疆年产 60万吨聚氯乙烯 50万吨烧碱项目在建,预计将于年内达产,届时公司产能将进一步扩大,为公司业绩增长打下基础。另外公司还有年产 100 万吨磷矿产能在建,建成后公司产业链将进一步完善,成本有望降低。同时,公司于2013 年2 月收购了华电内蒙古能源有限公司拥有的华电乌达热电有限公司 27%的股权,有助于降低内蒙宜化的电价。

    4、盈利预测及估值

    根据公司季报情况,我们相应下调 2013 -2014年盈利预测,预计公司 2013-2014 年每股收益分别为 0.95元和1.08 元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为 11倍和9 倍,给予公司 2013 年13倍PE,认为公司未来 12 个月合理估值为 12.35 元,由于公司业绩低于预期,而新产能投产之后的业绩贡献作用也有待观察,因此我们短期下调公司评级至“持有”。

    5、风险提示

    新产能能否按期达产风险。