中银绒业(000982)2013年半年报点评：产品结构升级 盈利能力持续提升

2013年上半年净利润增长33.28%,略超预期。公司2013年上半年实现收入14.15亿元,同比增长16.97%;营业利润1.54亿元,同比增长24.24%;归属于上市公司股东的净利润为1.81亿元,同比增长33.28%。略超预期。第二季度,实现营业收入7.72亿元,同比增长22.08%;营业利润0.76亿元,同比增长11.08%;归属于上市公司净利润0.9亿元,同比增长13.96%。

    持续推进产品机构升级、产业链向下延伸,盈利能力持续提升。公司致力于羊绒全产业链建设。在上游,公司掌控着稀缺资源-羊绒全球产量30%。近年来不断进行产品结构调整,将重心从附加值较低的无毛绒、绒条向附加值更高的纱线和服装等下游深加工羊绒制品转移。报告期内,毛利率高的纱线和服饰及制品收入占比超达到73%,上年同期占比54%。其中纱线收入占比接近50%,服饰及制品占比稳定在20%以上。毛利率低的绒条、无毛绒及水洗绒收入占比分别下降至2.55%、8.53%和15.96%,分别较上年同期下降3.99个百分点、1.21个百分点和13.74个百分点。同时不断加强对下游的延伸,拥有内销品牌“菲洛索菲”,对其网络建设继续推进,已经在北京、烟台、哈尔滨、银川等旗舰店陆续开店。公司盈利能力得到持续提升。报告期内,公司毛利率达到2。56%,同比提高了0.73个百分点。期间费用控制较好。报告期期间费用率13.23%,同比提高了1.11个百分点。净利率同比提高了1.55个百分点,达到12.81%

    经营性现金流持续为负,但较上期有所改善。资产负债率仍然较高。报告期内,公司经营活动产生的现金流净额为-1.04亿元,持续为负,但较上年同期有所改善,同比增加51.53%,主要是由于报告期内公司加强销售回款催收力度,销售回款较上年同期增加所致。报告期末,公司资产负债率达到72.16%,主要是公司投建项目及原料采购增加贷款所致,其中短期借款达到30.86亿元,较年初增加5.78亿元;长期借款14.36亿元,较年初增加9.36亿元。公司债务压力仍然较大。

    公司拟打造全球知名天然纤维纺织品制造基地。通过向大股东非公开拟募资23亿元投向羊绒、毛纺和亚麻三类项目。募投项目达产后,公司将新增年产500万件羊绒衫和210万件羊绒服饰及制品,新增年产高档精纺羊绒面料40万米、精纺羊毛面料180万米、高档亚麻面料1300万米、针织羊毛纱线1312吨、机织羊毛纱线480吨、亚麻纱线4900吨。通过募投项目的实施,大战高端精纺亚麻织物,同时搭配毛、绒等不同纤维进行多组份精纺混纺,以实现四季产品生产及销售,打破羊绒产业的季节性和规模瓶颈,逐步 向“品牌引领、兼顾市场、高端制造基地支撑”的进行战略转型,并最终实现四季服装品牌运营商的目标。

    维持谨慎推荐评级。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.6元和0.85元,对应估值分别为15倍和11倍。我们看好公司未来在产业链延伸上的前景。可给予公司2013年23倍估值。但公司债务压力较大,经营性现金流持续为负,维持谨慎推荐评级。

    风险提示。原料价格波动,外汇风险,高负债等。