万昌科技(002581)：将显著受益于竞争对手爆炸

竞争对手抚顺顺特化工发生爆炸事故:2013年9月14日,抚顺顺特化工有限公司在对物料罐进行检修作业过程中发生一起火灾爆炸事故,共造成5人死亡。抚顺顺特目前拥有原甲酸三甲酯产能5000吨,原甲酸三乙酯产能大约1000吨,原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯合计能居第三位,市场占比17%,其中原甲酸三甲酯产能排名也是第三,占比27.5%。考虑到事态的严重性,我们预计抚顺顺特半年内将难以复产,甚至不排除对公司该项业务的直接取缔,收回危险化学品的生产许可证。

    原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯将显著受益于爆炸事件:抚顺顺特的生产工艺与万昌科技基本相同,也是采取丙烯腈废气氢氰酸为原料进行原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯的生产,与重庆紫光、华盛化工等采取的合成氢氰酸生产工艺相比具有明显的成本优势,由于抚顺顺特是这个市场的新进入者,其采取了压价抢夺市场的策略。此次的爆炸事故,将导致其产品断供,一些原本从万昌科技等拿货的客户不希望以后再遇到断货的风险,会重新转移到对公司的依赖。由于停产时间可能较长,产品价格有望调涨。此外,随着国内大量农药企业取得了嘧菌酯的原药及制剂登记,2014年原甲酸三甲酯需求有望迎来放量。

    维持买入-A投资评级,提高目标价至19元:2014年公司将迎来量价齐升的良好局面,新产能达产加上产品可能涨价。公司预计2013年将力争有1-2个新产品进入小试或中试,1个以上新项目投入工业化生产,我们暂时不考虑公司产品价格的上调,预计2013、2014、2015年收入增速分别为23%、53%、24%,净利润增速分别为22%、49%、18%,2013、2014、2015年的EPS分别为0.75元、1.12元、1.31元。2014年若产品价格上涨10%,将会为公司带来折合EPS0.21元的业绩增厚。提高6个月目标价至19元,对应2014年的动态PE为17倍。

    风险提示:抚顺顺特提前复产风险、市场竞争加剧的风险、新产品产业化风险