一拖股份(601038)12年年报点评：业绩符合我们预期 大中拖仍将是未来主要看点

事件:公司公布12年年报,12年公司实现主营112.26亿元,同比减少3.54%,归属于母公司扣非后净利润2.68亿元,同比下滑28.11%,每股摊薄收益为0.35元;四季度单季度实现营业收22.14亿元,同比增长23.46%;归属于母公司的净利润为0.23 亿元,同比减少75.60%,每股收益为0.023元。全年业绩符合我们的之前的预期。

    公司主营业绩同比下滑28.11%,主要原因是农业动力机械行业低迷,人工成本上涨,竞争加剧所致。根据农业机械协会数据,2012 年拖拉机产销量却同比下滑了15%左右,其中大、中产量增幅分别为49.23%、-2.65%。公司作为行业的龙头,市占率多年来相对稳定,所以自然无法避免行业低迷所带来的影响。另外人工成本的刚性上涨,同比上涨16%, 也拖累了全年业绩。

    除拖拉机外的其他业务、子公司拖累12年业绩。1、柴油机公司、动力机械公司行业竞争加剧,今年两公司合计收入仅1.2亿元,仅相当于去年同期的30%, 但公司表现仍旧好过行业平均水平。2、燃油喷射公司出现小额亏损。3、另外子财务公司进行的股票投资也导致了12年公司利润中出现了1千万左右的亏损额。4、法国公司子公司12年亏损4千多万元,同比扭亏幅度约减少了40%,但由于国际框架下技术储备及消化吸收的公司组织定位,其盈利点的到来尚需时日。

    目前公司现金流较为紧张,应付账款20.3亿,货币资金19.6亿元,两项基本持平。而公司目前一年内到期的非流动负债较期初增加1486.66%,主要系一年内到期的长期借款增加所致,今年公司将迎来偿债高峰,现金流方面将保持对现金的饥渴,如果主业盈利能力不能得到有效提高的情况下,公司13年财务费用势必会有所攀升。

    今年大中型轮拖仍将是公司主要看点。13年国家将继续加大农机补贴力度,大农机市场潜力大。2013年中央财政安排第一批农机购置补贴资金 200亿元,比2012年首批130亿元净增加了70亿元,补贴力度及范围进一步加大。据我们了解目前国家对200马力及以上马力的拖拉机的补贴额度,由之前的15万每台调整到25万每台,提升了20%左右的补贴力度。对公司200马力拖拉机业务将产生巨大的推动力,我们预计今年大中型拖拉机产 量增长幅度在8-15%之间。相比11年20%的增幅有所减缓,但较2012年-2.65%的增幅,业绩弹性将会将相对突出。

    盈利预测与投资建议。由于受到国外农产品进口的冲击,国内今年农产价格较为疲软,以及全款购机、审批权到县级单位的补贴政策也对行业有一定负面影响,农民的收入增速明显放缓。购买大中型农机具的需求有所减弱。结合我们从农业协会了解的拖拉机销售情况来看,我们预测今年拖拉机行业整体水平将与去年保持基本持平及略有增长的态势,行业整合度将会进一步提高。随着农机行业对于稳定提高农业劳动效率、拉动我国经济的作用明显,我们仍旧看好今年大中型拖拉机的整体销售情况。

    调整到谨慎推荐评级 我们预计公司13-14年EPS分别为0.45元、0.58元,对应PE分别为21.57、16.77倍。考虑到公司今年业绩较为平稳,我们维持谨慎推荐的评级。

    风险提示:宏观经济持续低迷,明年国家农机补贴总额低于预期,农产品价格波动