宇顺电子(002289)调研简报：步入转型后期 业绩有望改善

布局中大尺寸,垂直一体化发展

    公司主营TFT模组,主要供货中兴和华为。上市后,公司纵向拓展产品线,现已基本完成CTP、LENS、CTP+TFT的产品体系建设,垂直一体化配套日趋完善。

    公司现有深圳和长沙两个生产基地,已基本实现3kk/m垂直一体产能,TFT模组和Sensor全面自给,LENS三分之一自用外均对外销售。经过12年的良率爬坡期,产品良率逐步接近行业平均水平。针对市场供求格局,中大尺寸CTP成为公司规划重点,将布局7寸、10寸、15.6寸产品。

    中兴订单执行情况不佳是12年亏损主因

    12年是公司积极进行产业布局,加速软硬件投资,产能扩张和生产磨合的一年。其中,公司12年初与中兴康讯签署框架协议,并围绕中兴需求进行产能扩张。(1)由于公司转型过程中产品设计存在一些问题,且产品研发和认证均有一个过程。公司12年全年对中兴康讯实现销售收入5.6亿元,大幅低于预期。(2)由于触控市场技术升级和产品需求尺寸变化,公司12年资产减值损失约3000~4000万元。(3)由于产能扩张过程中资金需求大增,公司财务费用大幅增长。以上三个原因的共同作用,造成了公司12年大幅亏损。

    针对12年单个客户对公司业务的影响,公司积极调整客户策略,导入海信、康佳等客户,并在平板领域加强与华为的合作。但预计短期内,中兴仍为公司最主要的客户。

    公司步入转型后期,OGS是13年重要看点

    目前,公司已建立了显示触控一体化产能,在充分磨合的基础上提升了良率,在加强技术储备的基础上开发了OGS等产品。同时,公司非公开增发已获批,随着募集资金到位,赤壁项目将加强公司在LENS和中大尺寸CTP市场的竞争实力。

    在技术方案的选择上,公司认为OGS技术日趋成熟,具备市场竞争力,下半年需求有望释放。公司将从现有的大片技术(适合大订单)转向单片技术(运营成本低),以降低产线成本和开模费用,增加产线连续性。公司这一技术方案的转变彰显了公司加强成本控制,适应国内市场“机海战术”的经营策略。

    良率是OGS市场推广的关键要素,由于大多OGS产线自动化水平高于传统LENS企业,OGS产品良率具备超越后者的条件,但是进度不及预期。行业估计,OGS良率达八成以上将具备成本优势,有望大幅提升市场占有率。目前,行业领先水平的OGS良率约七成,而公司OGS产品良率约50%~60%,仍有待提升。

    首次给予“中性”评级

    经过产能扩张的磨合期,公司13年生产和销售有望恢复正常运转。但是,公司新产品良率仍有待进一步提高,在市场竞争中不具备成本优势,盈利能力有待提升。此外,公司资产负债率远高于行业平均水平,非公开增发事项的进展,将对公司业务推进和财务费用产生重大影响。

    我们预计公司2012-2014年EPS分别为-1.66,0.16和0.62元,当前股价已反映公司盈利改善预期,首次给予“中性”评级。