上海莱士(002252)中报点评：主业增长确定 财务压力较大

事项:

    公司发布2013年半年度报告, 2013 年中期公司营业收入2.95 亿元,同比增24.01%; 归属于上市公司股东净利润8590 万元,同比增长27.43%;EPS0.175 元,业绩增长符合预期。

    主要观点:

    报告期内公司收入稳定增长,但财务费用的大幅增加部分抵消了毛利率提高带来的超额利润。公司主营业务产品销售毛利率为 61.07%,较上年同期的56.28%高出4.79 个百分点。但上半年公司发行的 3.6 亿元公司债增加了利息支出,财务费用增幅为294.7%,蚕食了部分利润。

    内生性增长加外源性并购,公司投浆量快速增长。对于血制品企业而言,浆源规模大小是公司发展的根本。今年上半年以来,公司通过提高营养费标准,加大献浆宣传力度,深度挖掘原有浆站的采浆能力,其中海南琼中及白沙两个单采血浆站采浆量增速较快。同时,公司于本年7 月计划收购邦和药业100%股权,邦和的 2 家浆站目前可贡献120 吨单采血浆,若此次交易顺利完成,公司投浆量将上升30% 以上。

    产品结构优化,小制品收入增速高。公司的血浆综合利用能力在国内血制品行业中居领先地位,产品长期占据着中国血液制品的高端市场。近两年,毛利率较高、需求量大但同时工艺要求较高的小制品销售占比逐渐提升,今年上半年该部分同比增长218%,公司综合毛利率和营业利润也较上年同期分别增长4.79% 和30.53%,我们预计近两年公司综合毛利率仍会有小幅上调。

    目前血制品行业仍处于景气度上行阶段,公司在血制品龙头企业中产品结构优综合毛利率高。由于收购邦和药业的工作尚未完成,我们暂不将其业务并表,考虑到今年公司的财务压力较大,我们估计2013-2015 年的每股收益为0.56 、0.66 、0.77 元,对应PE为44、37、31 倍,给予公司增持评级。

    风险提示:财务费用大幅度增加的风险。