江南高纤(600527):ES纤维开启新增长点

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘军/贾鹏/谭志勇 日期:2013-09-09

双轮驱动助推公司成长:目前公司拥有涤纶毛条产能 3 万吨和 ES纤维产能5万吨,市场占有率分别超过60%和 20%。公司重点开发盈利能力较强的差别化品种,综合毛利率不断提升。6000 吨涤纶毛条和8万吨ES纤维产能投放奠定了公司未来收入和盈利增长的基础。

    ES 纤维迎来高速增长期:ES 纤维下游主要为一次性卫生用品。中国城市纸尿布渗透率达到欧美水平,但在农村尚不足10%,总体渗透率仅为39.1%,发展空间依然巨大。中国正在逐渐步入老龄化社会,成人纸尿布国内市场渗透率仍不足 3%,相对于世界平均渗透率 12%仍处于较低水平。同时在卫生材料的耗用上,每片成人纸尿裤耗用的卫生材料是婴儿纸尿裤的1.5-1.7倍,拉动ES纤维需求量将更为显著。预计市场渗透率将从目前的约3%,增长至 2020年的 10%。

    ES 纤维替代纺粘布将成为趋势:纺粘布是目前生产一次性卫生用品的主要无纺布。但以PE/PP(ES 纤维)为原材料的热风无纺布品质更为优秀。若采用ES纤维,原料成本仅上升2-3%,但售价却可以提高 10-20%。宝洁并没有使用 ES 纤维热风无纺布作为原材料。面对其它品牌竞争的压力,也在考虑做相应的转型。目前世界范围内ES纤维用量比不足30%,我们认为提升空间巨大。

    差别化提升涤纶毛条盈利能力:公司涤纶毛条差别化品种毛利率超过40%,在差别化市场中占有率为 75%。新建产能投放后公司有望一方面利用规模和品牌优势进一步抢占主流产品市场份额,另一方面加大差异品种的研发,提升差别化率。

    投资建议:ES 纤维是公司业绩增长的主要驱动力,随着纸尿布渗透率的提升、生育政策改变以及对纺粘布的替代,未来需求空间广阔。预计公司2013-15 年EPS 分别为0.33、0.42、0.51 元。公司需求处于消费品领域,参考与婴幼儿相关的消费品公司估值,保守给予 2014年20倍估值,6个月目标价 8.4元,首次覆盖给予买入-A投资评级。

    风险提示:ES 纤维产能消化不达预期。