太平洋(601099)中报点评：业务萎缩 亟须转型

本报告导读:

    上半年自营和投行业务收入下滑,刚性费用支出较多,净利润同比减少 71%;经纪份额呈下滑趋势,佣金率企稳,信用交易业务线待建,资管成为转型突破口。

    投资要点:

    给予“中性”评级,预计 2013-2015 年 EPS分别为 0.02/0.02/0.03/元。根据分部估值法,目标价 5.10元。

    公司上半年 EPS0.012元,营业收入 2.27 亿元,同比减少 27%,净利润为 0.21亿元,同比减少 71%,经纪、自营、投行分别为 1.2亿、0.5亿、0.4亿元,同比+7%/-58%/-30%,资管业务从无到有,实现收入 0.04亿。 管理费用支出虽同比减少,但由于刚性费用占比较大, 费率由 64%大幅提升至 79%。公司于 2013 年 2 月公告预计定增计划,预计募资不超过 50亿元,证监会已正式受理申请。

    经纪份额下滑,信用交易业务待建。上半年经纪业务收入贡献占比51%,弹性较高;股基交易份额 0.22%,较 2012 年的 0.26%下滑;佣金率 0.118%,略有上升。公司已获批在云南新设 10 家轻型营业部,并拟在全国范围新设 20家营业部及 5 家分公司,但由于创新业务起步较晚,融资融券目前刚完成系统建设,经纪业务可能进一步萎缩。

    自营收入大幅下滑,资管成为转型突破口。 上半年自营规模 9.92亿元,较年初减少 23%,净收入同比减少 69%,未来将加强债券配置比例。公司于 2012年 3月取得资管业务资格,总部资管框架已初步搭建,截至上半年末管理规模 75 亿元。公司计划以资管业务作为资源整合平台,打造投融资产业链,规模仍有一定提升空间。

    IPO 暂停,投行收入下滑。截至 8月 30日,公司承销规模 44亿元,比去年同期减少 35%。目前 IPO报审 3家,过会待发 1家。

    风险:市场风险,创新业务风险。