海陆重工 (002255):业绩略低于预期 转型环保工程商

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:梁玉梅 日期:2013-09-05

点评:

    业绩略低于预期。报告期内,公司实现营业收入 659,277,842.67元,较上年同期增长1.57%;营业成本481,496,340.45元,较上年同期减少 1.53%;实现归属于母公司的净利润 84,579,051.05 元,较上年同期增长 9.72%;经营活动产生的现金流量净额 31,426,183.32 元,较上年同期增长 6.76%。公司业绩略低于预期的主要原因是受宏观经济影响公司订单结算周期拉长。

    成功收购魏义士,有望实现从节能环保设备商向工程总包的战略转型。报告期内,公司与魏义士(Felix Wyss)正式签署《股权收购协议》。公司以400万瑞士法郎的价格向魏义士购买其持有的瑞士RH公司51%的股权。RH公司及其子公司拥有流化床焚烧炉领域的专有技术,双方合作可实现“技术+ 管道”的强强互补,对公司从节能环保设备商向工程总包的战略转型升级具有重要意义。近日来的雾霾促进了环保整治力度,带动余热锅炉发展,公司未来在垃圾焚烧、工业生产中产生的粉尘、烟气、固废、固气等领域研发余热锅炉产品。瑞士龙沙收购完成后,在废液、污泥焚烧、城市污水、药厂、煤化工等行业均有所作为,带动公司向环保领域发展。

    煤化工市场容量巨大,今年大型订单值得期待。 “ 十二五” 新型煤化工15个示范项目近期或将获得发改委批准,合计投资金额在 7000亿元左右。今年 3 月以来,10 个新型煤化工项目获国家发改委“路条” ,即国家发改委办公厅同意开展相关工程前期工作的批文。这10 个项目投资总额在2000 亿元~3000亿元,包括 5 个煤制天然气、4 个煤烯烃和 1 个煤制油项目,按照20% 的压力容器的比例,500 亿左右。预计今年获批的煤化工项目将在今年陆续招标,公司今年仍有望获得可观订单。

    余热余压锅炉受益于节能环保政策推进。余热锅炉主要产品包括氧气转炉余热锅炉、干熄焦余热锅炉、有色冶炼余热锅炉等,在国内市场上保持着市场占有率第一的地位。《节能减排“十二五” 规划》要求到2015年新增余热余压发电2000万千瓦,总投资额预计1000亿元左右,按照20% 的锅炉投资,余热锅炉需求在 200 亿元左右。目前我国余热余压利用仍很不充足,除了个别行业(如水泥行业)外,钢铁、化工、有色、玻璃等行业的安装余热余压设施比例很低,目前收到宏观经济调整的影响,企业资金链条紧张,抑制了部分余热余压设施的需求,即使在这一背景下公司余热余压仍保持较高增长。随着宏观经济的好转,再加上政策的推动,余热余压设施安装有望出现一个高峰期。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司 2013-2014 年每股收益分别为0.64 、0.79 ,对应目前市盈率分别为 24、19倍,成功收购魏义士,有望实现从节能环保设备商向工程总包的战略转型;公司受益于新型煤化工项目在“十二五”的建设,有望获的大量煤化工订单;公司主营余热余压锅炉受到节能环保政策的推进在“十二五”仍有望稳定增长;公司目前估值具备较大优势,综合考虑给予公司“增持”的投资评级。

    投资风险。公司业绩持续低于预期;新型煤化工项目推广低于预期;公司的市场份额低于预期;市场竞争激烈毛利率大幅下滑