时代万恒(600241)半年报点评：业绩持续下滑

2013年上半年,公司实现营业收入5.59亿元,同比下降4.75%;营业利润2676.95万元,同比增长68.16%;归属母公司所有者净利润120.1万元,同比下降42.88%;基本每股收益0.0067元。

    收入小幅下滑。报告期,受国际金融危机的持续影响,外部市场需求疲软,加上人民币持续升值、国内劳动力成本上升,客户有规模的订单大量转移,因此出口贸易额同比减少4.47%而房地产业务,2013 年上半年,在"新国五条软着陆"的基调下,沈阳楼市是"小户当家"小户型销售情势良好,中高端产品及公寓产品销售速度难以实际突破,同时因报告期达到收入确认条件的面积减少,收入同比减少5.32%。

    毛利率大幅提升,但所得税大幅提升拉低业绩。报告期,公司通过深化贸易体制改革,调整贸易产品结构,减少毛利率较低的业务销售,使得贸易业的毛利率同比提升3.4个百分点至13.10%。加之,房地产业务的毛利率同比提升3.76个百分点至41.88%,因此公司综合毛利率提升3.46个百分点至22.77%。但报告期的所得税额同比增加583.26万元,增长幅度为81%,从而导致归属母公司所有者净利润同比下降42.88%。

    持续贸易结构优化调整,有利于业绩提升。因受公司主营业务中服装出口贸易业务的季节性影响,大部分出口业务将于下半年完成。加上,公司坚持以改革为主线,加强了贸易体制改革,积极整合人力资源,加强专业队伍的建设和管理,提高业务人员的综合素质,将进一步激发贸易经营活力,提高公司盈利能力。

    盈利预测:预计公司2013-2015年的EPS分别为0.09元、0.12元、0.14元,以最新收盘价6.75元计算,对应的动态市盈率分别为72倍、56倍、49倍,维持公司投资评级为“中性”。

    风险提示:原材料与人力成本上升的风险;国内需求恢复低于预期风险。