大同煤业(601001)半年报点评：销售费用率大增、所得税高企导致上半年亏损

投资建议:

    公司上半年将贸易公司对外承包,主业更加清晰;销售费用大增导致公司亏损。 下半年暂停矿山环境治理保证金等,预计将增厚 EPS 0.063 元。预计 2013、2014年 EPS分别为-0.45、0.02元,目前公司吨权益销量约亏损 13 元,业绩对煤价的弹性变大。我们首次给予“中性”评级。

    要点:

    业绩符合预期。公司上半年营收 57.44 亿元,同比下降 67.7%;归属于母公司股东的净利润亏损 5.16 亿元,同比下降 246%。每股收益亏损 0.31元,其中第二季度 EPS亏损 0.13 元,环比第一季度少亏 28%,较去年第二季度下降 193%。上半年经营性现金流净额 10.86 亿元,同比增 166%。

    国贸公司对外承包,专注主业。公司将国贸公司对外承包 3 年,每年收取承包费 0.2亿元。上半年营收下降 67.7%,主要是减少了国贸公司的业务。

    煤炭开采业务量价齐跌,毛利大幅减少。上半年,公司煤炭产销量分别为 1714、1298 万吨,分别同比减少 9.30%、1.5%。平均销售价格 430.6 元/吨,同比下降 13.43%。煤炭主营收入 55.88 亿元,同比减少 14.73%。煤炭毛利 18.9 亿元,同比下降 25%;毛利率 33.78%,同比降低 4.51 个百分点。

    销售费用大增导致公司亏损,所得税高企。上半年公司营业税金、管理和财务费用均有所下降。但销售费用增加 2.06亿元,同比增加 28%。销售费用率达 16.4%,同比增加 12.3 个百分点,远超行业平均水平(3%) ;主要是销售范围扩大导致运输、仓储、港杂费增加 1.99亿元。资产减值损失增加 1.11 亿元。所得税 2.68 亿元,同比仅降 10.4%,所得税占利润总额比重高达 177%,严重影响公司盈利。

    塔山矿是主要盈利点。塔山矿产销量分别为 1137、795 万吨(分别占公司总量的 66%、 61%), 产量减少 8.40%,销量增加 1.66%。塔山公司净利润 8.23亿元,同比下降约 10%; 公司持股 51%, 对公司股东贡献净利润达 4.2亿元。

    投资建议:给予“中性”评级。公司上半年将贸易公司对外承包,主业更加清晰;销售费用大增导致公司亏损。下半年暂停矿山环境治理保证金等,预计将增厚 EPS 0.063 元。预计 2013、2014年 EPS分别为-0.45、0.02 元,我们首次给予“中性”评级。

    风险提示:煤价继续大幅下跌,公司销量不及预期。