海陆重工(002255)中报点评:业绩低于预期 新业务仍需培育

类别:公司 机构:国元证券有限责任公司(2007-11-05合并前) 研究员:郑巍山 日期:2013-08-30

2013年上半年公司实现营业收入6.59亿元,较上年同期增长1.57%;营业成本4.82亿元元,较上年同期减少1.53%;实现归属于母公司的净利润8458万元,较上年同期增长9.72%,每股基本收益0.33元

    点评:

    1、 公司业绩低于预期。上半年公司下游行业持续低迷,公司各项业务均低于预期。在新业务的拓展上,以目前情况来看短期内并不能对公司业绩形成有力支撑。

    2、 余热锅炉业务增速缓慢。2013年上半年公司余热锅炉业务收入增速仅2.41%,远低于去年平均增长。公司下游水泥、冶炼、钢铁行业需求持续低迷,炼焦行业虽有些许订单增加,但并不能有效弥补下游其他领域订单的下滑。我们对该业务2013年的增速持谨慎态度。

    3、 压力容器远低于预期。公司去年三季度中标神华宁煤400吨/年煤制油项目3.2亿元的压力容器订单,以及宁波亚浆PM4焚烧炉项目2.98亿的焚烧炉锅炉订单,但该订单仍没有交付。2013年上半年压力容器业务收入同比下滑2.31%。对于公司后期压力容器的订单,我们认为短期内难以形成有效的业绩拉动。煤化工示范项目例如中石化牵头的新疆煤制天然气项目刚刚开始启动,预计一年内较难进行大规模招标。公司压力容器业务短期内超预期增长可能性不大。

    4、 焚烧炉业务长期虽好但短期仍处于培育期。公司收购瑞士Raschka投资有限公司51%股权,Raschka公司及其子公司拥有流化床焚烧炉领域专有技术和市场资源,但我们预计收购之后的整合需要一定的时间。该技术能否有效的转接至国内市场,仍需要时间培育。我们认为该项业务未来值得看好,但是短期内难以对公司业绩形成有效拉动。我们认为垃圾焚烧炉行业竞争激烈,未来毛利下降是大概率事件。

    5、 天然气加热炉已有订单。公司与中石化西南油气分公司签订了水套加热炉采购合同。目前天然气加热炉主要靠都是进口,公司产品比国外产品价格低1/3。但该产品利润率相对较低,原因是核心部件需要进口,比如调节阀。我们对该项业务持谨慎乐观态度,未来有较大的进口替代空间,但是短期内是否有持续订单还要看中石化的试用情况而定。

    6、 欲进入垃圾焚烧项目领域。公司欲进入生活、工业垃圾焚烧EPC领域,目前正处于开拓期,预计1-2年之内较难有大的业绩贡献。

    7、 盈利预测及评级。我们下调了公司2013-2015年每股收益至0.63、0.74、0.89元,三年复合增长率为15%,目前股价对应的PE分别为27X、23X、19X,我们短期下调公司评级至“中性”。

    8、 风险提示:余热锅炉下游需求持续低迷、焚烧炉拓展受阻、EPC工程拓展受阻、传统压力容器订单延后