恒丰纸业(600356)中报点评:营收未见改善 费用仍具压力

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:王旭 日期:2013-08-29

2013年上半年,公司实现营业收入6.41亿元,同比下降3.2%;营业利润3457.75万元,同比下降47.05%;归属母公司所有者净利润2741.53万元,同比下降44.79%;基本每股收益0.1100元。

    需求放缓致营收下滑,低价原料助毛利率回升。公司主营卷烟纸、滤嘴棒纸、铝箔衬纸等卷烟配套用纸的生产和销售,目前为我国北方特种薄型纸生产基地,国内最大的卷烟配套系列用纸制造商。近年来,国内烟草行业始终维持低速增长态势,而新近的限制三公消费等措施进一步限制了行业需求。报告期内,公司整体营收下滑3.2%,其中第二季度同比下滑2.8%,幅度较第一季度略有收窄。分产品看,卷烟纸和铝箔衬纸各自下滑5.1%和15.4%,滤嘴棒纸同比基本持平。产品盈利能力方面,受益于上半年原料价格的低迷,公司各类产品毛利率均有不同程度提升,最终综合毛利率同比上升1.2个百分点至26.4%。展望下半年,在行业整体需求并无明显刺激因素的预期下,我们认为公司营收较去年大幅改善的可能性不大,而毛利率有望继续保持同比略升状态。

    研发投入、可转债利息进一步增加费用压力。报告期内,公司期间费用合计达到1.29亿元,同比增长32%,期间费用率同比提升5.4个百分点至20.1%,对本期业绩构成了较大压力。其中,运输物流成本的增加使得销售费用增加24%,研发投入上升使得管理费用增加16%,新增可转债利息使得财务费用增加81%。考虑到上述三块费用的性质均较为刚性,预计下半年公司费用压力依旧存在,目前第二季度单季的毛利率和费用率差距仅有4.1个百分点,盈利空间的变化将是下半年业绩的主要关注点之一。

    盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.32 元、0.33元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为17倍、17倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示。1)原材料价格波动风险;2)下游招投标导致市场竞争超预期的风险