恒邦股份(002237)半年报点评：黄金业务增加 冶炼技术突出

事件:

    公司2013年上半年实现营业收入544,504.82万元,同比上升40.74%,实现利润总额17,265.72万元,同比增加4.46%,归属于上市公司股东的净利润13,732.42万元,同比下降3.19%。上半年公司摊薄后每股收益0.30元,同比下降3.2%。预计13-14年EPS0.60元和0.68元。

    点评:

    黄金产量及外购合质金增加导致营业收入大幅上升:报告期内公司实现营业收入544,504.82万元,同比增加40.74%,主要是2013年度公司黄金产量及外购合质金增加,黄金产品的营业收入同比增加115,667.94万元。同时,由于业务扩大,公司营业成本也明显增加,为493,796.42万元,同比增加40.54%。

    毛利率上升,但黄金业务毛利率有所下降:黄金业务仍是公司最重要的业务,报告期内,黄金业务营业收入为303,681.79万元,占总营业收入的55.77%,黄金业务的毛利率比上年同期下降3.48%至13.71%,在公司主要产品中,处于较高水平。总体毛利率为9.31%,明显高于上年同期的4.01%,主要由黄金占总营收比例上升导致,2012年上半年,这一比例为48.60%。

    销售费用、所得税费用明显增加:报告期内销售费用为1,4111.17万元,同比增加117.58%,主要由公司外售铜、贸易矿运费增加所致;所得税费用为3,551.63万元,同比增加58.52%,主要由于当期计提所得税增加所致。

    技术优势仍是公司核心竞争力:公司的黄金生产工艺已达世界先进水平,并且长期以来注重技术与研发,在黄金冶炼、黄金深加工、黄金采选、精细化工产品等方面有较深厚的技术积累,获得“一种处理氰化提金废水的方法”等多项发明专利。此外,公司采、选、治综合回收率居同行业领先水平。

    投资建议:公司特点:公司属于黄金概念股,但是自产金增量相对较小,属于典型的冶炼型企业,公司保持平稳增长。13-14年EPS0.60和0.68元。公司投资看点:第一、公司股价在过去两年与金价的beta值最高;第二,公司自产金未来有望获得较大增长,对提升公司业绩十分有利;第三,公司在黄金冶炼方面处于国内领先水平。鉴于目前国际金价持续上涨,黄金板块存交易性机会,给予13年动态PE35,目标价21元。维持买入评级。

    风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌导致公司库存损失。