帝龙新材(002247)中报点评：业绩略超预期 估值趋于合理

2013年上半年,公司实现营业收入 3.39 亿元,同比增长20.9%;营业利润 2853.11 万元,同比增长 42.81% ;归属母公司所有者净利润 3094.08 万元,同比增长 35.23% ;基本每股收益 0.27 元。业绩增速符合公司1 季报的业绩指引(30%-50%),略超我们的预期。

    公司是国内装饰贴面材料龙头企业,印刷装饰纸年产量约占全国产量的 5%,居同行业前列。公司经营四大系列产品:装饰纸(印刷装饰纸和浸渍纸)、高性能装饰板、氧化铝和 PVC装饰材料。主营产品装饰纸应用于地板、家具、橱卫、装饰装潢等领域。

    浸渍纸业务表现超过我们预期。上半年,公司浸渍纸收入0.9亿元,同比增长 30%;毛利率 24%,同比上升 2.5%。我们原先预计收入增长 12%,毛利率提升 1% 。浸渍纸收入大幅增长反映了公司总部、成都基地的销售顺畅,价格可能也有小幅上涨。

    其他业务表现符合预期,饰面板收入大幅增长。公司装饰纸收入1.1 亿元,同比增长10%;毛利 率 32.5%,同比上升 0.1% 。装饰纸饰面板收入 0.54 亿元,同比增长 82%;毛利率 7.5% ,同比上升 0.73%。饰面板业务大幅增长来源于成都基地产能释放。PVC 装饰材料业务略有萎缩,收入 0.4 亿元,同比减少1.9% ;毛利率 16%,同比上升 3.6% 。

    国外市场开拓仍需加大力度。公司收入增长来自国内市场,内销收入 2.9 亿元,同比增长 27%;毛利率 22.0%,同比下滑0.24%。外销收入 0.5 亿元,同比减少 3.6%;毛利率 26%,同比上升 1.7% 。外销产品相对高端,毛利率较高。目前,公司有意加大欧洲地区的开发力度,参加了在德国举办的、汇集欧洲市场先进设计与技术的“INTERZUM ”展览会,向国外客户展示公司产品的同时,提升了品牌知名度。

    盈利预测与投资评级。我们将 2013 -2015年EPS 上调 7%、7% 、20%,以反映公司浸渍纸的良好销售情况,预计EPS 分别为 0.59 元、0.69 元、0.97 元,增速为 32%、17%、40%。对应动态 PE为24 倍、21倍、15倍,估值已处于我们预计的合理位置,下调公司评级至“中性”。

    风险提示:房地产销售面积大幅下降,导致公司产品需求下降;原纸价格大幅上涨;新增产能销量低于计划;增发项目投产进度低于预期。