天原集团(002386)中报点评:产品结构升级进行时 后市期待氯碱景气恢复

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张淑龙 日期:2013-08-28

2013年上半年,公司实现营业收入37.75亿元,同比增长46.62%;营业利润4241.47万元,实现扭亏(上年同期为亏损1.91亿元) ;归属母公司所有者净利润6036.64万元,实现扭亏(上年同期为亏损1.61亿元) ;基本每股收益0.13元。

    报告期内主要产品聚氯乙烯树脂总产量 19.45万吨;水合肼总产量 0.96 万吨。公司烧碱总产量 20.35 万吨;水泥总产量 36.53 万吨,同比增长 118.26%。2013 年上半年烧碱和水合肼产品销售和盈利情况较佳,另外报告期内海丰和锐生产装置开工较佳,PVC 产量大幅增加,单位成本降低,同时报告期内停产装置费用计入专项支出,导致期间费用大幅减少也是报告期内利润扭亏增长的原因。

    公司具备 PVC 产能52 万吨,2012 年初海丰和锐二期 30 万吨建成,2012 年 PVC 产能较 2011 年增加 57%;烧碱产能为 42万吨,海丰和锐二期新增 32 万吨,2012 年产能将新增 76%,公司已经迈入氯碱龙头行列,氯碱行情一旦转好,公司盈利规模将大幅增加;子公司马边长和电力旗下马边无穷矿冶具备磷矿可采储量 4000 万吨,目前年开采能力 30万吨,达到90 万吨后年预计年可贡献净利 6000 万元,项目建成后将成为公司新的利润增长点。

    产品结构调整升级仍是看点。目前公司已经基本完成了了从上游煤炭、磷矿、水电资源,到氯碱化工和磷化工的产业链调整,目前公司仍有在建的云南原料基地煤矿技改和 5 万吨大规格碳素电极项目,碳素项目完成后产品结构进一步优化,摆脱完全依靠氯碱盈利的困境。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司 2013-2015 年的每股收益分别为 0.20 元、 0.24 元和 0.33 元, 按最新收盘价格测算,对应动态市盈率分别为 35 倍、29 倍和 21 倍。暂时维持“中性”的投资评级。

    风险提示:烧碱价格有下行风险;外购原料价格波动风险;烧碱价格波动风险;PVC 短期难改低迷行情;新增产能带来的新产品销售风险。