通产丽星(002243)中报点评:订单增势良好 Q2业绩较Q1大幅提升

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:雒雅梅/王婉婷 日期:2013-08-27

事件:

    公司公布上半年业绩报告:2013年上半年实现营业收入5.47亿元,同比增长9.5%;归属于母公司所有者净利润3377万,同比增长2.1%;EPS 0.115元。

    点评:

    二季度业绩较一季度大幅提升:公司二季度收入利润增速较一季度有明显提升,公司Q1、Q2收入为2.57亿、2.90亿,分别同比增长0.6%、18.9%,Q2环比增长12.9%;利润方面,Q1、Q2归属母公司净利润为1571万、1806万,同比增速分别为-18.3%、30.3%,Q2环比增长15%。尽管Q1、Q2收入利润差异较大一定程度为季节性因素导致(春节员工后员工返回率不高,员工紧缺影响交货进度),但今年二季度为公司连续8个季度以来首季同比增速由负转正,上半年来看也扭转了去年同期业绩下滑39%的颓势。

    Q2高增长验证上半年订单量增势良好:公司上半年订单量增长高于收入增长,订单量约有两位数以上增长,同时价格同比略有增长,但由于公司目前存在产能匹配瓶颈,无法完全满足客户的订单需求,致使部分订单无法反应至销售收入,所以现在面临的主要问题是要平衡内部产能,提升效率,我们预计公司募投技改项目可提升产能10%~20%。

    灌装业务大幅增长拉升毛利率水平:公司上半年平均毛利率为20.5%,同比下降0.6个百分点,其中包装业务毛利同比下降0.7个百分点,灌装业务毛利率同比上升3.8个百分点,我们认为包装毛利率上升而灌装毛利率下降的主要原因是包装业务上半年收入增速平缓,同比增长4%,分摊了较多固定成本如折旧人工等,而灌装上半年大幅增长33.9%,订单增长产能利用率提高,分摊固定成本较少致毛利率水平较高。

    人工成本仍然制约利润水平:公司上半年毛利率水平较去年同期有所下降,人工成本、折旧费用为主要的影响因素。公司目前员工人数为4000多人,较去年高峰时期大幅下降,但今年以来员工人均工资涨幅依然较大,深圳人均最低工资约上涨200元/月,广州人均最低工资约上涨500元/月,人工叠加折旧成本对毛利率形成较大压力。此外公司募集资金目前尚未全部到位,上半年财务费用仍较高,我们预计下半年将有所降低。

    公司上半年人工成本费用(包括生产、销售管理人工成本费用)在营业成本中所占比例有所下降。

    增发项目预期明年建设完成:公司广州、吴江本部的项目预计2014下半年建设完成投产,其中预计广州丽盈产能释放相对较快,项目设备定制已经完成,厂房建好后就能够投入使用。吴江项目预计明年建设完成后也是分两期投入,需要设备配套才能进行投产。增发项目预计明后年贡献产销增量,公司今年的增长主要依赖于现有产线技改的新增释放空间及生产效率提升所带来的盈利能力的改善。

    维持“增持”评级:由于公司增发募投项目最早将于2014年投产,今年全年公司通过实施技改,生产效率及精细化程度较往年将有所提升,我们预测公司摊薄后EPS分别为0.25元、0.32元和 0.43元,对应PE 分别为 25X、19X、15X,维持“增持”评级。

    风险提示:1、下游日化用品行业增长回升乏力;2、客户拓展风险