广百股份(002187)中报点评:经营调整取得初步成效 上调评级

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:许世刚 日期:2013-08-26

广百股份披露2013年半年报。2013年上半年,公司实现营业收入40.59亿元,同比增长13.43%;实现归属净利润1.11亿元,同比增长10.86%;实现扣非后归属净利润1.1亿元,同比增长12.17%;基本每股收益0.32元。公司上半年关闭成都店(2010年底开设)和武汉店(2010年5月开设),将原GBF北京路店转型为以公司自营黄金为主的黄金珠宝大厦,并参与组建小贷公司(注册资本3亿元,占股25%)。

    业绩逐季改善,二季度扣非后业绩同比增长36.18%。分季度来看,公司第二季度收入同比增长18.37%(一季度为9.1%),毛利额同比增长13.17%(一季度为3.47%),归属净利润同比增长11.98%(一季度为8.79%)。

    毛利率同比下降,收入增长带动毛利额正增长。上半年,公司综合毛利率为19.38%(去年同期为20.38%),主营毛利率为17.65%(去年同期为18.5%)。毛利率的下降主要来自于商品结构的变化(家电和自营黄金占比提高),同时消费不景气背景下更为频繁的促销也拉低了上半年的毛利率水平。但是,由于增量收入的带动,公司上半年毛利额仍取得正增长,增幅达到7.9%,显示出品类结构变化的良性效果。

    费用控制进一步得力,经营性调整取得成效。上半年,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.37、0.54和0.13个百分点,其中二季度销售费用率和管理费用率的下降幅度较一季度进一步增加。从主要构成来看,人工(职工薪酬)和物业(折旧摊销和租金)等开支占比均同比下降,部分开支绝对值也有所下降。这既得益于公司战线的收缩,同时也体现了公司利用“一店一策”等经营性调整措施所带来的人效和坪效的提高。此外,由于黄金销售显著增加,公司上半年营业税金及附加同比38.2%,占收入比重提高了0.29个百分点。

    上调评级至“增持”。根据最新数据,上调公司盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为0.65/0.75/0.87元(此前为0.64/0.71/0.80元),分别同比增长14.7%/15.5%/16.2%。目前公司股价对应2013年PE为11倍。此前我们下调评级时对公司受到宏观环境不振和战线收缩的拖累的预期均已兑现,而从上半年公司的业绩来看,尽管消费环境仍总体低迷,但是公司通过积极进行经营调整和费用控制,经营业绩得到了稳定和逐季改善。展望下半年,公司将延续内部优化所带来的积极效果,业绩表现有望继续改善。加之以前期大股东增持和近期董事长换任所透露出来的积极信号,我们对公司的观点转向乐观。上升公司评级至“增持”。