成发科技(600391)中报点评：哈轴盈利大增 业绩大幅提升

事 项

    公司发布中报,报告期内主营业务收入7.8 亿元,较去年增幅为9.82%;实现营业利润3,006.11 万元,同比增长39.35%;归母净利润2,102.66 万元,同比增长109.41%,EPS0.06 元。

    主要观点

    1. 报告期内内贸航空及衍生产品收入和毛利大幅增长,主因是哈轴规模化效应体现,大幅释放利润。内贸航空版块期内实现收入1.69 亿元,同比增加52.41%;毛利率17.40%,大幅提高了9.15%。中航哈轴本期实现利润总额1,170.86 万元,已经超过去年全年水平。我们预计哈轴全年将高速增长,可实现营业收入2 亿元以上,利润总额将超过2000 万,同比增长超过100%。由于哈轴交付大部分为军品,未来将申请更多税收优惠,利润率将进一步提高。2013 年哈轴将完成新厂区的搬迁达产,将进一步释放产能。公司目前的承担的发动机主机型号将逐渐退役,目前生产仅为更新换备需求,公司的其他在研新型号,将在长期带来业绩增长。

    2. 期内外贸产品与去年持平,预计按计划完成全年目标。期内外贸产品实现收入4.81 亿元,同比增长0.63%,毛利率26.49%,同比下降0.15%。从全球市场来看,航空制造业明显复苏,RR 和UTC 等航空发动机主机厂的利润和订单都有明显增长,但受到汇率上升以及美国制造业回流的影响,期内公司外贸产品增速不明显,全年确保1.92 亿美元的经营计划完成。

    3. 报告期内净利润率上升,期间费用下降,成本控制取得明显效果。期内净利润率3.48%,比去年同期增长2.22%,期间费用率16.54%,比去年同期下降0.62%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.24%、11.33%和2.98%,分别比去年同期变动-1.03%、-0.33%和0.75%。2013 年是中航工业“市场效益年”,发动机版块的经营计划是实现500亿收入,17.1 亿净利润,净利率为3.42%。因此,我们认为公司今年将加强成本控制,将利润率将保持在本期水平以上。

    4. 公司作为发动机版块传动事业部的上市平台,有明确的优质资产注入预期。中航发动机版块的资产按照事业部已经划分清晰,目前传动事业部中有东安、中传等优质资产。传动系统主要为直升机配套,享受直升机子行业的高增速,且作为关键配套系统,盈利能力将高于公司目前的航空发动机产品。随着航空动力的重组取得进展,发动机版块的资产运作经验更加丰富,运作难度较低

    投资建议

    我们预计,公司2013-2015 年EPS 为0.22、0.29、0.37 元,对应目前股价PE 为48、37 和28 倍,考虑到公司有发动机版块传动资产的注入预期,给予“推荐”评级。

    风险提示

    1.中航哈轴新厂区达产进度不达预期的风险。

    2.外贸产品受汇率影响毛利率下降的风险。