北京君正(300223)深度研究：屌丝正逆袭 可穿戴时代不忍错过的黑马

本篇报告在前2篇系列报告的基础上进一步深入,以较宽的视野、较敏锐的产业洞察力、大量数据、竞争对手间的详细对比,分析出“一家传统业务快速下滑,近1 年半以来,市场无人推荐的冷门公司”,有什么非买不可的理由。

    我们推荐公司的核心逻辑链条是:“可穿戴时代将快速到来—>国内市场将快速跟进—>可穿戴时代新规则为“功耗关键性能其次” —>小面积低功耗器件将爆发—>公司业绩快速反转”。

    可穿戴产品商业化什么时候到来?半年左右的时间将到来。原因1) 手机、平板形式智能终端的硬件创新已到达瓶颈期,需要穿戴终端来填补已渐现的需求疲态;2)可穿戴产品技术已经就绪;3)国内外已有一些二、三流公司推出可穿戴商用产品,留给巨头们的时间已不多,行业现状迫使他们尽快推出产品。4)未来半年内仅国内有望诞生10 款可穿戴新品,华为、酷派、小米等领军企业已参与其中。

    为什么可穿戴时代小面积低功耗器件会爆发?因为: 1) 可穿戴设备携带电量只有手机的1/4~1/10;2)可穿戴使用的频率要远高于手机。3)可穿戴是时尚品;以上三点将重新定义可穿戴时代新规则 “功耗关键性能其次”。

    为什么小面积低功耗器件会爆发首选君正?因为:1) 公司产品AP 具有终端普适性;2)AP 终端BOM 中元器件中成本高价值部分;3)AP 的低功耗水平很大程度的决定最终产品的成败;4)君正的产品在小面积低能耗方面具有全球优势,且难以被复制;曾让君正败北于平板市场的MIPS 生态仍是大问题吗?不是,因为:1) 90%的Andriod程序能直接运行在公司芯片上;2)剩下的不能运行的10%的高性能游戏在可穿戴设备的需求几乎可忽略不计;

    盈利预测,我们预计2013~2015 收入分别为0.92 亿、1.67 亿、4.68 亿,增长为-14.2%、82.0%、180.7%,EPS 分别为0.32 元、0.54 元、0.94 元,由于公司长期持有大量现金而没有负债,扣除现金后PE 分别为42x、25x、14x。给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济、市场、公司经营风险