中航重机(600765)中报点评：传统业务稳健 等待新产业爆发

事 项

    公司发布中报,期内实现营业收入29.41亿元,同比增长25.68%;利润总额1.17亿元,同比增长121.19%;归母净利润9,376.44万元,同比增长125.50%。2013年公司的经营计划是:销售收入61亿元,利润总额2.05亿元。上半年营业收入和利润总额分别完成年度经营计划的48.2%和 57.1%。EPS为0.12元,去年同期为0.05元。

    主要观点

    1. 锻造行业依然是公司支柱产业,军品收入上升带动增长。期内锻造行业实现营业收入21.97亿,同比增长36.27%,实现毛利率17.78%,同比减少2.76%。其中,航空锻造产品实现收入15.07亿,同比增长5.26%,实现毛利率22.88%,同比提高0.84%。版块内含8家子公司,其中重要涉军子公司宏远、安大、景航是为中航各大主机厂配套的专业锻造平台,今年的营业收入分别增长0.93%、2.04%和27.91%,净利润分别增长27.84%、70.31%和83.68%。一方面装备采购增长,公司军品配套收入按比例增长,另外去年部分订单于延迟到今年交付,同时公司提高成本控制带来了毛利提升。

    2. 液压产业规模基本持平,军品收入抵消民品下滑。期内版块实现收入5.09亿元,同比减少-1.91%,实现毛利率21.73%,同比增加0.05%。民品工程机械液压件受市场影响,收入和毛利率下降较大。军品的收入上升和占比上升,对冲了部分民品的下滑的影响。液压版块未来将继续按计划投放产能,暂不进行下一步的扩张。

    3. 期内公司费用控制取得明显成效,期间费用率为13.52%,比去年同期大幅下降3.62%。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.8%、8.05%和3.67%,比去年同期分别下降0.28%、2.27%和1.06%。

    4. 中航激光取得军品生产资质后,未来将获得稳定、高毛利的航空产品订单。3D打印(激光成型)技术具有有效减重、设计性强、制造过程稳定、可修复性强等特点,适合航空工业小批量复杂件的制造。该技术应用的核心在于材料和过程控制,行业壁垒极高。中航激光上半年无销售收入,但我们预测在2014年内,公司可获取军品生产资质,并迅速获得稳定订单。

    投资建议

    我们认为,公司传统的铸锻和液压产业已走过业绩最低点,爆发性机会存在于三大新兴产业(3D打印、高端金属回收和机器人)。我们预计,公司2013-2015年EPS为0.33、0.41、0.52元,给予“推荐”评级。

    风险提示

    1. 液压版块民品受经济形势影响继续大幅下跌的风险。

    2. 中航激光无法按期取得军工生产资质的风险。