江南高纤(600527)中报点评:复合纤维增势良好 业绩稳步增长可持续

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:郑方镳/孙佳丽 日期:2013-08-23

事件:

    江南高纤公布2013年中报,报告期内实现营业收入7.77 亿元,同比增长5.27%;实现营业利润1.28 亿元,同比增长31.23%;归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同比增长30.36%,扣除非经常损益后的净利润1.16亿元,同比增长27.30%。按8.02亿股的总股本计算,实现每股收益0.15元(扣除非经常性损益后为0.14元),每股经营性净现金流量为-0.01元。

    点评:

    公司2013年上半年业绩与我们此前EPS为0.15元的预测基本一致。公司主营业务盈利能力提升以及投资收益的增加,推动业绩同比增长。

    主营业务毛利率提升及投资收益增加带动业绩增长。2013 年上半年公司经营销售总体平稳,贸易业务收入增加带动营业总收入小幅增长。由于主营产品涤纶毛条和复合纤维盈利能力均有提升,产品综合毛利率由去年同期的16.14%提高至17.31%,而费用略有下降,加之公司参股的小额贷款公司盈利良好,投资收益较去年同期增加了1090万元,共同推动公司业绩同比增长。

    其中公司二季度盈利延续了良好的增长势头,实现营业收入4.72亿元,同比增长16.14%,产品毛利率17.65%,同比、环比均小幅提高了0.86个百分点,实现净利润7473万元,同比增长了27.21%。

    复合纤维快速增长,涤纶毛条相对平淡。分业务看, 2013年上半年公司复合纤维业务增长良好,实现营业收入4.75亿元,同比增长4.95%;实现毛利7720万元,同比增长36.44%,是主业盈利增长的主动力。我们分析在市场不断开拓过程中,公司差异化、高毛利的ES纤维的销售额维持增长,而盈利能力相对较差的增强纤维销售略有下降,复合纤维产品结构得到优化,业务总体毛利率受其带动提高3.75个百分点,推动了盈利的较快增长。

    而涤纶毛条业务上半年销售略显平淡,实现营业收入1.44 亿元,同比下降19.61%;由于原材料聚酯切片价格偏弱,产品成本下降,毛利率同比提高了4.32个百分点至37.20%,实现毛利5358万元,同比下降8.8%。

    维持“增持”评级。江南高纤是国内涤纶毛条和ES复合纤维龙头企业,ES纤维在一次性卫生用品领域市场广阔,公司积极与国际品牌商联系合作,同时拓展海外市场,加之新建生产线将于近期逐步投产,预计公司ES纤维业务可望延续增长。涤纶毛条业务总体平稳,下半年随着旺季的到来,销售有望得到提升;而小贷业务也可望为公司贡献持续可观的投资收益。我们维持公司2013-2015年EPS 分别为0.34、0.42和0.51元的预测,维持“增持”评级。

    风险提示:涤纶毛条盈利能力下滑的风险;ES纤维市场开拓慢于预期的风险。