人人乐(002336)半年报点评：步入缓慢恢复期 短期难有拐点

投资建议:

    我们下调公司13年盈利预测,调整后预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.10 元、0.17 元和0.22元,目前对应13年估值高达90X。行业竞争加剧,租金和人工成本刚性上涨,吞噬公司盈利空间,2013年业绩虽将出现好转,但后续需持续关注公司新店经营情况以及同店增速恢复程度。继续维持公司“中性”评级。

    要点:

    公司上半年净利润同比增长 117.56%,业绩符合市场预期。公司 13 年上半年实现营业收入 65.34 亿元,同比下降 0.84%,实现归属上市公司股东的净利润 1014.20 万元,同比增长 117.56%,每股收益为 0.025 元,扣非后归属于母公司净利润 2657.79 万元,同比增长 137.20%。业绩符合预期。同时公司预计 1-9月实现归属母公司的净利润 500 万元-2000 万元,同比增长 106%-125%,测算 EPS约为 0.013-0.05元。

    收入端压力依旧较大,二季度下滑速度略有放缓。公司上半年收入的下降,主要是受消费疲软和行业竞争加剧导致展店速度放缓和优势区域的同店增速大幅下滑。截止上半年,公司新开门店 5家,总门店数达到 124家,我们预计公司全年新开门店约 10家,关闭门店 3家左右(公司已于5 月关闭 1家门店,产生关店损失约 2297万元);同店增速方面,除华中和西北地区有 7.60%和 4.52%的增长外,其他地区均为负增长,尤其是深圳地区下降明显,主要是受工厂搬迁,流动人口减少,客流量有所下降影响。

    加强毛利率管控,强化成本费用控制,促使上半年利润实现高增长。公司通过调整商品结构,提升经营档次、减少无效促销,废除部分品牌影响力低的商品,促使综合毛利率较上年同期提升0.98个百分点至20.79%。费用控制小有成效,公司上半年期间费用率为 19.27%,同比下降了 0.65个百分点,其中销售费用率下降 0.65 个百分点至 15.68%,管理费用率为3.70%,同比下降了 0.10 个百分点,随着公司继续实施各种有效的费用控制措施,我们认为全年费用率仍有下降空间。

    公司债务风险较低,整体现金流量状况健康良好。资产负债率下降 2.00个百分点至 53.03%;流动比率和速动比率分别是 1.40 和 1.05。公司账面货币资金 14.97 亿元,每股经营性现金流 0.54元,同比减少 0.20元,主要原因为报告期内公司购买理财产品 8亿元。

    短期难有拐点,需持续关注公司新店培育情况和同店恢复程度。前期由于公司新店拓展速度扩快,新进入区域未形成规模效应,而老店业绩的增长又无法弥补新店产生的亏损,租金和人工成本刚性上涨,吞噬公司盈利空间。对此,公司放缓开店节奏,加强毛利率和费用率的管控,现正逐步步入缓慢恢复期,但公司门店主要集中在一二线城市且以大卖场为主,行业竞争加剧,运营成本高昂,公司门店经营是否得到实质性改善仍需观察,我们预计 2013 年业绩虽将出现好转,也难有明显拐点。后续需可关注公司11年新开的24家门店在2013年的培育情况以及同店增速恢复程度。

    风险因素:提租天花板,新市场招商情况及租金水平低于预期。