江南高纤(600527)中报点评:产品结构在优化 ES放量仍值期待

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:陆建巍/李云鑫 日期:2013-08-22

本报告导读:

    公司上半年净利润同比增速 30%,基本符合预期。盈利能力的进一步提升是一大亮点,我们认为下半年 ES 纤维仍有望放量,维持目标价 7元,维持增持评级。

    投资要点:

    产品结构优化,静待下半年放量,维持目标价 7元,维持增持评级: 维持之前预测,13-15年 EPS分别为 0.35、0.42和 0.50 元,维持目标价 7元,维持增持评级。

    归母净利润增长 30%,基本符合预期:

    2013 年 H1收入达到 7.77亿元,同比增速 5.27%,略低于预期,涤纶毛条下滑是主要原因;扣非归母净利润 1.16亿元,同比增长 27.30%,符合预期。整体毛利率提升 1.17个百分点,符合我们之前判断。

    产品结构的优化带来盈利能力的进一步提升:

    我们认为公司盈利能力将进一步增强,源于两个提升,复合短纤中ES 占比提升,ES 纤维中高毛利品种占比提升,中报短纤业务毛利率提升 3.75 个百分点则是对我们逻辑的验证。未来随着高强纤维的逐渐淡出,产品结构的优化趋势明显, 复合短纤盈利能力有望继续朝上。

    涤纶毛条短期波动无需忧虑,下半年依旧增长可期:

    我们认为涤纶毛条业务控制市场 60%份额,高度垄断,其下游需求相对比较稳定,短期的波动我们认为和季节性有关。我们猜测 11 年的高价造成了 12年 H1的高基数效应,下半年重回增长毋庸置疑。

    下半年 ES 纤维放量依然值得期待:

    公司募投的 4条线共计 8万吨产能,调试后将进入试生产状态,远景产能达到 18万吨,通过复制涤纶毛条的低价扩张模式,我们认为 ES的放量有望在下半年加速实现。

    催化剂:公告募投顺利投产、获得宝洁、花王等认证通过。