江南高纤(600527)中报点评：高速成长的精细化纤龙头

业绩符合预期

    2013年上半年公司实现营业收入 7.77亿元,同比增长 5.27%;实现利润总额 1.32 亿元,同比增长 34.61%;实现归属于母公司所有者的净利润 1.19亿元,同比增长 30.36%,EPS 0.15元,符合我们预期。

    公司收入和利润稳步增长,产品结构调整见成效。公司收入同比增长5.27%,利润保持 30%的高增长。分产品看,涤纶毛条下游呢绒行业需求依然较弱,公司适当让利,毛条产品收入同比下降 19.61%。ES 纤维下游卫生用品行业需求旺盛,根据我们测算 ES 产品销量同比增长近 10%,毛利率增长 5个百分点达到 20%,体现出量价齐升的良好态势。

    发展趋势

    品牌厂商和海外拓展均见成效。公司加大与金百利等品牌厂商合作力度,积极进行结构调整,加大高端品的比例。国际市场开拓初见成效,报告期内国际市场收入同比增长 41.09%。产品结构调整,加大品牌厂商合作以及走向海外是公司未来发展的三大基石。

    公司费用控制良好,经营依然稳健。上半年公司全面推进精细化管理,三项费用率同比下降 15%,从生产线工人、一线销售到管理人员,减员增效明显。公司存货同比增长 54.07%,主要是公司积极为下半年备货,原材料库存大幅增加,更多采用现金支付,因此经营性现金流为负。

    小贷业务锦上添花。公司参股 30%的永隆和永大小贷公司贡献投资净收益2083.22万元,同比大幅增长 109.77% 。

    我们认为公司两个趋势不变,除去小贷业务贡献,主业的净利润增长20.62%,增长稳定,这是其一;ES 产品量价齐升,后续拓展海外和高端品牌客户的突破值得期待,这是其二。我们认为公司逻辑主要在于三点:短期看 ES 量价齐升;中期看新型产品、海外和品牌供应商的突破;长期看城镇化和人口老龄化。

    盈利预测调整

    我们维持 2013-2014 年每股收益为 0.33 元和 0.43 元。

    估值与建议

    目前股价对应 PE 分别为 18x 和 14x。目前公司处于战略调整节点,是从中低端迈向高端、从国内走向全球的精细化纤生产企业,公司正进入新一轮高速成长期,维持“推荐”评级。