江南高纤(600527)中报点评：中报业绩符合预期 涤纶毛条稳中有升 复合短纤毛利如期提升

1H13业绩符合预期。公司公布1H13财报,1H13销售收入7.77亿元,同比增长5.3%;净利润1.19亿元,同比增长30.4%(扣非净利润增长27.3%);综合毛利率17.3%,同比上升1.2%;1H13 EPS 0.15元,完全符合申万化工中报前瞻中1H13 EPS 0.15元的预测。

    涤纶毛条业务:行业龙头地位稳固,毛利率逆势提升。1H13 化纤行业整体需求低迷,公司涤纶毛条业务收入同比下滑19.6%,但公司在原材料采购、节能降耗、减人增效等成本控制方面表现突出,毛利率逆势提升4.3%至37.3%的历史高位。12、13 年公司各新增 0.6 万吨差别化涤纶毛条产能,进一步稳固了公司在涤纶毛条行业的绝对龙头地位。

    ES 纤维业务:积极开展与国际知名卫生材料厂商合作,毛利率如期提升。 ES纤维下游主要为热风无纺布,受益婴儿尿布、成人失禁品等的市场渗透率增长较快,我们测算国内热风无纺布未来五年需求复合增速将达10-15%。13年公司8万吨复合短纤维项目的达产使公司在ES纤维行业市占超过40%,公司ES纤维发展战略已到从“先做大,再做强”转向“份额与利润并重”的时点。1H13公司加大外销力度,积极开展与国际知名卫生材料厂商合作,1H13 国际市场销售收入增长41%,同时,复合短纤维业务毛利率提升3.75%至16.24%的历史最好水平。

    维持增持评级。维持公司13-14年盈利预测,预计13-14 EPS分别为0.36元、0.47元。对应13-14PE分别为17X、13X,看好公司ES纤维业务成长空间及公司管理层的经营能力,维持增持评级。