粤电力A(000539)：发电小时数大幅下降 盈利大幅增长

2013 年上半年净利润13.57亿元,同比增长135.1%,超出预期

    今年上半年公司实现净利润13.57亿元,同比增长135.1%;对应EPS 为0.31元,同比增长106.7%。业绩超出我们预期的主要原因是:1 )管理费用及财务费用率较我们预期的偏低,2 )所得税和少数股东损益较低;两个因素分别影响EPS 约0.017元和0.048元,排除此影响后,业绩基本符合预期。

    控股火电利用小时同比下降17.5% ,电力毛利率增加8.5ppt

    受到广东地区经济增速放缓和外来水电的影响,上半年公司火电厂的利用小时数同比大幅下降17.5% ,1-6月控股电厂累计上网电量为319亿度,同比下降0.3%,电力业务收入则同比略增0.5%。但由于煤价走低,公司电力业务毛利率同比提升8.5ppt ,毛利润同比增加55.2% ,符合预期。

    投资收益大幅增长,国华台山电厂贡献14.5% 的净利润

    2013H1对合营及联营企业的投资收益达到3.49 亿元,同比增长173.3%。其中贡献最大的为净利润达到10.4 亿元的国华台山电厂(持股20% ),占粤电力中期总体净利润的14.5% ,同时燃料公司和去年下半年投产的威信云投(持股40% )盈利也有所增加。

    估值:维持目标价5.08 元和“买入”评级

    我们仍然担心广东省用电需求增速偏低,因此维持2013-15年EPS 预测0.51 / 0.40/0.46 元不变,我们的盈利预测基于2013-15年600/620/630元/ 吨的秦皇岛5500 大卡现货煤价并假设今年12 月起电价下调3%。采用DCF 估值法和7.3%的WACC得到目标价5.08 元,维持“买入”评级。