文峰股份(601010)中报点评：2季度收入增速环比改善 地产销售进度略低于预期

报告要点

    事件描述

    今日公司公布2013年中报,2013年上半年公司实现营业收入37.68亿元,同比增长16.10%,归属净利润2.07亿元,同比下降8.60%,扣非归属净利润同比增长5.68%,EPS为 0.28 元。

    事件评论

    2013 年上半年,公司投资收益为 1328 万元,相比于去年同期减少 3289万元,若剔除非经常性损益,上半年公司业绩同比增长5.68%,基本符合预期。我们认为公司上半年业绩增速低于收入增速的主要原因在于:低毛利率的黄金珠宝和家电销售占比加大,拉低当期毛利率水平。

    分季度来看,公司2季度营业收入同比增长24.80%,环比 1 季度提升15百分点。我们认为 2 季度公司营业收入快速增长主要原因有两点:1)黄金珠宝 2 季度销售情况井喷;2)公司主力店南大街店于 2012 年 4-8 月进行装修,该店去年2季度销售收入基数较低。分业务来看,上半年公司百货、超市、家电业务分别同比增长 17.27%、10.36%和 19.39%,均落入两位数涨幅区间。

    2013 年上半年,公司毛利率水平为 16.95%,同比下降 0.73 个百分点,其中百货、超市、家电业务毛利率水平均出现不同程度的同比下滑,我们判断:品类结构改变以及持续的促销活动,是公司毛利率水平同比下降的主要原因。上半年,公司三费费用为 3.03 亿元,同比增长 9.85%,费用率下降0.46个百分点至8.04%, 公司费用率水平一直低于行业平均水平,体现出公司较强的费用管控能力。

    我们预计公司2013年将新开:南通城市广场(预计2013 年底) 、如皋长江镇店(预计2013年 10月) ,这两个自有物业项目均包含商铺或住宅等地产销售。目前两个项目房产预售账款分别为4.57亿元和 2633万元,地产销售进度略低于预期。公司 2013-2014 年还有望新开:租赁物业的宿迁店、 连云港店、 自有物业的海门店。 随着公司新开项目的逐步建成开业,公司规模持续保持稳步扩张。

    投资建议:我们预计公司 2013-2014 年 EPS 为 0.75 元和 0.80 元(新股本) ,若剔除地产业务,商业部分EPS 为0.54元和0.59元,对应目前股价2013年估值为13倍,高于百货行业平均水平,给予公司谨慎推荐。