文峰股份(601010)中报点评：上半年扣非净利增6%;2Q净利增22%主因去年同期主力店扩建装修低基数

公司 8 月 20 日发布 2013 半年报。报告期内实现营业收入 37.68 亿元,同比增长 16.10%;利润总额 2.89 亿元,同比下降 5.55%;归属净利润 2.07 亿元,同比下降 8.60%,扣非净利润 1.95 亿元,同比增长 5.68%。2013 上半年公司摊薄每股收益 0.28元,净资产收益率 5.60%;每股经营性现金流-0.12元。

    简评及投资建议。公司 2013上半年收入增 16.1%,其中一、二季度分别增 10%和 24.8%,二季度收入较好增长主要来自去年同期主力门店南大街店装修改造致基数较低及今年扩建开业后带来的外延增量;百货门店的老店扩建及新门店的持续扩张使其百货业态上半年增 17%,此外,上半年电器销售在去年低基数基础上较明显回暖,销售增 19%。

    上半年公司综合毛利率下降 0.73 个百分点至 16.96%,其中一季度因电器销售回暖,收入占比提升,毛利率降 1.38 个百分点,二季度则因百货销售较去年同期占比增加,毛利率升 0.12个百分点;上半年销售管理费用下降 0.31个百分点,其中一季度增 0.26个百分点,二季度则因收入增速较快降 1.14个百分点;财务费用同比减少 482万元,主要由于利息收入增加 600多万元。

    上半年公司投资收益因理财产品及委托投资贷款收益减少而同比减少 3200 多万元,扣除投资收益后的营业利润同比增8%,其中一季度降 15%,二季度增 53%,二季度较好的利润增速主要来自主力店在去年改造装修低基数基础上带来的收入较快增长、毛利率的提升及收入释放后费用率下降。此外,上半年营业外净收入减少 470万元,有效所得税率增加 2.26个百分点;最终,上半年公司归属净利润同比降 8.5%,其中一季度降 27.27%,二季度增 22.19%;我们测算,扣除非经营性收益(资产减值损失、投资收益及营业外收支),上半年经营性利润总额增长9%,其中一季度降 14%,二季度增51%。

    根据公司最新经营情况,我们更新其 2013-15 年摊薄每股收益为 0.53、0.60 和 0.68 元,其中零售主业贡献的 EPS分别为 0.51、0.59 和 0.67 元(同比增速为 16.3%、14.6%和 14.3%)。此外,我们预计 2013-14 公司地产贡献的 EPS 均为0.13元(地产业务确认时间和比例具有较大不确定性)。

    公司目前6.97元的股价对应其2013-15年零售主业的PE分别为13.7、11.9和10.4倍,PE估值处于行业平均水平(由于公司地产业务不确定性较大,暂忽略其估值影响);公司目前约52亿元的总市值相对于13年74亿的营业收入,PS为0.7倍。考虑到公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力,及其在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施,将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障,我们给予公司2013年零售主业15-18倍目标PE,即7.66-9.19元的目标价区间(对应市值57-68亿元,对应2013年74亿的营业收入PS为0.76-0.91倍)并维持“增持”评级。

    风险与不确定性。 (1)地产业务收入及利润贡献的不确定性; (2)地产业务比重增加的风险; (3)未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时,培育期长短变化对短期业绩的影响。