成发科技(600391)中报点评:军品业务快速增长 未来受益政策扶持

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘杰/刘荣 日期:2013-08-20

事件:

    公司2013年上半年实现销售收入7.9 亿元,同比增长 9.9%,归属母公司净利润2103万元,同比大幅增长109%,扣非后同比增长144%,每股收益0.06 元。

    评论:

    1、中航哈轴扭亏带动公司内贸军品业务收入快速增长

    上半年公司三大业务板块中,内贸航空军品业务实现收入 1.7 亿元,同比大幅增

    长52.4% ,其中主要是由于公司下属子公司中航哈轴规模化效应逐渐显现,上半年实现利润总额1171万元,扭亏为盈,对公司利润总额增长贡献较大。目前公司仍有多个在研型号,未来随着这些产品的研制和技术转化,公司军品业务将获得持续增长。上半年外贸业务实现收入4.8 亿元,同比微增0.6%;工业民品业务实现收入1.2 亿元,同比增长5.8%。

    2、毛利率提升同时期间费用率小幅下降使得公司净利润增速显著快于收入增速

    公司上半年综合毛利率约23.2% ,较上年同期提高 0.8 个百分点,主要是受益于公司上半年军品业务毛利率显著提升,同比增长 9.2 个百分点,而外贸产品和工业民品毛利率水平则与去年同期基本相当。上半年公司期间费用率 16.5% ,同比小幅下降0.6 个百分点。公司毛利率提升的同时费用率下降,也使得公司上半年净利润增速显著快于收入增速。

    3、航空发动机重大专项和空军战略转型为产业迎来新的发展空间

    航空发动机一直是我国的战略短板,出于国家安全和战略需要,发展高性能发动机已经成为我国航空工业发展的必然选择。近年来国家对航空发动机的重视程度明显加强,目前国家正在计划将航空发动机列入重大科技专项,并给予专项资金和政策上的支持,公司作为航空发动机产业链上的关键零部件企业也将充分享受此次政策利好带来的产业发展机遇。此外,我国空军正在实施战略转型,而作为一支真正的战略空军,其战略投送能力的基础就是大型运输机,因此随着空军的战略转型,对大型发动机的需求也将显著增加。

    4、投资建议

    维持“审慎推荐-A ”评级:预计公司 2013-2015 年EPS 为0.27 、0.33 、0.41 元。主机业务领域,公司逐渐步入大型发动机生产领域,未来产品获得客户定型后将得到持续快速增长;零部件业务领域,公司建立了机匣、钣金、叶片、轴承等四个专业化制造平台,形成了技术、热表、装试等三个能力中心,初步掌握了国际先进航空发动机关键零部件制造技术,未来将逐步向产业链高端的单元体交付过渡。此外目前中航发动机板块正在进行资产重组,公司定位将逐渐清晰 存在一定程度的资产重组预期,政策方面公司也将受益于航空发动机重大专项政策的实施,维持公司审慎推荐评级。

    5、风险提示

    公司某主机型号新产品尚未得到军方定型、汇兑损失风险。