达意隆(002209)：费用大幅上升侵蚀利润

营收小幅增长、净利润大幅下滑:

    受饮料行业竞争加剧影响,2013年上半年,公司营业收入3.97亿元,同比仅增长6.8%;营业成本3.04亿元,同比增长11.29%,毛利率随之下降3.09个百分点。三项费用合计8472万元,同比增长22.9%其中销售费用5270万元,同比增长16.54%,原因是公司加大市场投入以及销售人员薪酬、安装及售后服务费增加;管理费用2864.7万元,同比增加22.34%,原因是管理人员薪酬、房屋租赁费和审计评估咨询费增加,以及子公司北美达意隆、东莞宝隆的管理费用增加;银行贷款利息增加,公司上半年财务费用336.8万元,同比大幅增加1054.94%。

    盈利预测:

    我们预计高温天气将带动公司下游饮料行业增长,但激烈的竞争导致盈利改善有限,三项费用增长也会侵蚀公司利润。下半年公司营业收入环比小幅增长、净利润下滑的局面不会改变。我们降低公司2013年-2015年盈利预测至0.08元,0.09元和0.09元,对应当前5.52元的股价,市盈率分别为65.25倍,63.45倍和59.29倍,下调公司评级至“中性”。

    风险提示:

    1、饮料行业竞争加剧;

    2、公司三项费用大幅增长。