长江投资(600119)投资价值分析报告:物流平台价值有待重估

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘正/苏宝亮/周俊 日期:2013-08-19

投资要点

    业务重心转向物流平台。公司主营业务为物流,同时开展小贷等金融业务。公司还经营BT及气象仪器业务。今年上半年,收入结构中,物流业务占比55.9%,BT和气象设备占比分别为33.4%和6.8%,毛利结构中物流占比52.4%,气象设备因毛利率较高,贡献了20.2%的毛利,BT占比为23.5%。公司物流业务主要包括以上海陆交中心及运营的物流信息平台中国物流交易网56135.com为核心的新物流平台,以及国际货代业务,物流平台正成为公司核心业务。

    平台经济下物流平台发展空间大。2012年公路运输费用高达约3万亿元,是我国目前网络零售额的2.3倍,市场规模巨大。公路运力预计将推向平台化发展,一是线下的平台,如传化公路港和安能物流等,二是线上的平台,即通过网上信息平台为公路物流需求双方提供信息服务、金融服务及线下的支撑服务。而线上信息平台再结合线下更具粘性的服务将更有竞争力和市场空间。目前公司物流信息平台年撮合交易额10亿元左右,占公路市场比例还极低。

    公司依托平台的增值和金融服务有望快速发展。中国物流交易网目前注册会员10余万,日均访问量超过110万。今年56135冷链配送和直配送平台正式上线运营,为天猫商城及壹号店等电商平台提供全国冷链配送服务。2010年开始引入担保交易,为物流业提供增值的融资、担保、保险、通讯、结算和技术服务。2012年陆交中心收入增近150%超过3亿元,扭转2011年亏损近千万元局面开始微利。为增强服务平台客户及利用客户大数据提供金融服务,公司成立小贷公司,上半年净利润已超400万元。

    气象有望稳定增长,收矿增厚利润。公司气象业务有望稳定增长,预计2013年上海长望气象科技有限公司净利润约1300万元,为公司贡献利润近1000万元,未来三年有望保持10-15%的复合增长。BT业务可预测性较差,拱极路项目合同金额5.4亿元,预计未来2年还将确认约3000万毛利。未来BT业务的发展需要进一步拓展新的项目来维持业务和利润的稳定。公司拟收购皖域矿业60%股权,预计未来三年能够为公司贡献年利润约1000万元。

    风险因素:体制和机制风险;物流市场集中风险;战略风险。

    盈利预测、估值及投资评级。预计公司2013/14/15年摊薄后EPS为0.15/0.21/0.28元,当前股价对应PE为69/51/38倍。我们测算公司陆交中心及运营的56135.com的2014年净利润贡献约1900万元,参考生意宝和上海钢联平均PE,对应市值为15亿元,加上原有业务合理估值为35.6亿元左右,对应目标价11.6元,当前价9.29元,考虑到公路物流市场广阔且陆交中心处在较快发展阶段,首次给予公司“增持”评级。